主题：南宁糖业：拟购英糖中国股权

本次评级：增持
　　上次评级：增持
　　目标价：27.20 元
　　上次目标价：24.60 元
　　现价：23.30 元
　　总市值：7551 百万

　　维持“增持”评级。供需关系逐步好转，糖价有望持续上行，行业并购整合扩充产能，公司有望充分受益景气复苏。考虑公司目前制糖成本及糖价变化趋势，预计2016-18 年公司 EPS 分别为 0.02（-0.5）/0.88（+0.06）/1.0（不变）元。参考行业平均估值，给予公司 2017 年 31 倍 PE，上调目标价至 27.2 元，“增持”评级。

　　拟购英糖中国股权，未来或优先转至公司旗下。公司参投的产业并购基金与公司的全资子公司合资成立绿庆公司、绿华公司，绿庆公司、绿华公司与英糖中国签署股权转让协议，拟以总价 16.8 亿元购买英糖中国在广西地区 4 家公司的股权。若后续进展顺利，我们预计本次收购的相关资产未来或有望优先转让至公司旗下。

　　公司产能有望大幅扩充，行业整合逐步加速。目前，英糖中国总产能约 80 万吨（其中广西地区产能约 60 万吨、北方地区产能约 20 万吨）。若本次收购完成后，公司合计产能有望达到约 130-140 万吨，较 2015 年底的产能水平增长近 100%。

　　全球供需关系偏紧，国内糖价牛市趋势不变。据 USDA 估计，16/17 榨季产需缺口或扩大至 500 万吨，库存消费比将降至近 6 年来的新低，全球整体供需偏紧支撑国际糖价高位运行（目前约 20 美分/磅）。内外价差大幅收窄、进口政策趋严，进口糖（包括走私糖）冲击将明显缓解，国内糖价有望逐步上行。

　　风险提示：糖价波动风险、食品安全、自然灾害风险等。


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