主题：晨鸣纸业：深港通重要造纸行业标的

晨鸣纸业集团股份有限公司是以造林、制浆、造纸为主业的大型企业集团，全国首家A、B、H三种股票上市公司，年纸品生产能力实现600万吨，进入中国企业500强和世界纸业30强，被评为中国上市公司百强企业和中国最具竞争力的50家蓝筹公司之一，“晨鸣”商标被认定为中国驰名商标。

　晨鸣纸业集团股份有限公司是以造林、制浆、造纸为主业的大型企业集团，全国首家A、B、H三种股票上市公司，年纸品生产能力实现600万吨，进入中国企业500强和世界纸业30强，被评为中国上市公司百强企业和中国最具竞争力的50家蓝筹公司之一，“晨鸣”商标被认定为中国驰名商标。

　　根据2016年上半年财报显示，公司完成机制纸产量213万吨，销量209万吨，实现营业收入人民币106.06亿元，同比增长9.13%；营业成本人民币72.64亿元，同比降低1.44%；实现利润总额及归属于母公司所有者的净利润分别为人民币12.33亿元、人民币9.39亿元，同比增长188.69%和239.80%。截至2016年6月30日，金融板块各项业务发展迅速，管理制度不断完善，风险防控扎实有效，其中晨鸣租赁的融资租赁合同余额为2,945,482.13万元，较2015年末增长21.97%。实现每股收益达0.45元，同比增加221.43%。此外公司成功发行第二期优先股，共募集资金10亿元。公司中期不派息。



　　观点：

　　上半年机制纸业务成本同比下降1.95%，毛利同比增长9.61%，主要是收益整体造纸行业的变动影响，纸浆价格近半年来呈下降趋势，上游成本降低，公司造纸业务盈利水平有效改善。为解决造纸业产能过剩及环保问题，ZF正采取更积极的手段淘汰落后产能，令造纸业供过于求的情况逐步改善，业界议价能力大大提升。市场将加速淘汰中心落后产能，造纸行业集中度提升，公司成本，大造纸厂的规模优势将进一步发挥。纵观整体造纸行业，行业景气并开始复苏，需求回暖带动销量与价格提升。产品价格方面，公司白卡纸、铜版纸等高端产品已相继提价，盈利能力上升。尽管中国的人均用纸量连年增加，但与发达国家仍然有颇大的差距，因此可以预见，未来市场的发展空间仍然庞大。长远而言，中国队包装用纸的需求仍会保持增长。集团对造纸业的发展也充满信心。

　　另一方面，公司通过加强精细化管理，全面提高了生产运行效率。提高高附加值产品占有率，继续优化产品结构，开发了酒标、物流标、液体包装纸等具有竞争力的产品；落实浆料结构调整、工艺优化、使用新原料，推进了技术进步。上半年，公司通过强化项目管理，湛江晨鸣60万吨液体包装纸项目目前已进入设备安装调试阶段，已于8月底试生产，60万吨液体包装纸项目是世界上幅宽最宽、车速最快、单机产能最大，各项技术指标均是国际一流水平，将迅速成为企业新的效益增长点。同时，积极推进海鸣矿业、黄冈晨鸣林纸一体化、寿光美伦40万吨化学木浆等项目建设。

　　公司另一主要业务为融资租赁。公司融资租赁业务自2014年开展以来，其规模与收入实现快速增长。上半年，公司在融资租赁业务实现营业收入12.02亿元，同比增长310.03%，融资租赁规模为295亿，较2015年年末增长21.97%，上半年贡献净利润约为5亿元。公司主要与国企和ZF平台合作，国有性质企业占比约为70%，项目资产质量优质，开展至今未有违约现象，抗风险性较强。

　　深港通的开通为公司股票股价上升提供了另外一个催化剂，目前其港股价格对于A股折让约为25%，近半年内公司港股股价上升明显，一方面受造纸行业整体复苏影响，另一方面也受到深港通开通的刺激。作为深港通中一重要的造纸行业的标的，存在投资价值。目前公司动态市盈率为7.4倍，市净率为0.65，相对同业估值较低。


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