主题：华邦健康整体毛利率提升

2016年上半年营业收入、扣非净利润分别为 33.4 亿元、 4 亿元，同比增长分别为 0.4%、 3.5%。 2016Q2 营业收入、扣非后净利润分别为 18.2 亿元、 2.3 亿元，同比增长分别为 0.8%、 16.4%； 公司同时预告 2016 年 1-9 月净利润增速约为 0%-30%。

　　单季度业绩增速恢复， 整体盈利水平提升。 2016 年上半年营业收入约为 33.4亿元，同比增长约 0.4%。其中医药产品约为 9.3 亿元，同比增长约 6.2%；农化产品约为 22.6 亿元，同比增长约为 0.2%。 2016 年上半年扣非净利润约为 4 亿元，同比增长约为 3.5%，净利润增速快于收入增速约 3 个百分点，主要原因为产品结构变化导致公司毛利率上升 2 个百分点。细分来看，毛利较高的医药产品中自产产品收入比例提升，整体来看不仅收入增加 6.2%，且毛利率同时提升约 6 个百分点；毛利较低的农药化工产品收入占比下滑约 2 个百分点，当前约为 68%。子公司华邦制药、颖泰嘉和、百盛药业在 2016h1 的净利润分别约为1.1 亿元、 1.8 亿元、 1.05 亿元，同比增长分别约为 22%、 16%、 5%。子公司中百盛药业增速较慢，主要原因为返税进度低于预期所致，如从行业情况来看，返税或在下半年体现，百盛大概率将完成 2016 年业绩承诺。 如从单季度来看，2016Q2 公司扣非后净利润分别同比增长 0.8%、 16.4%， 利润增速为近三个季度首次为正，出现增速反转， 我们判断公司农化业务业绩增速已经有所恢复，全年持续看好。





　　逐步完善大健康布局， 未来盈利逐渐清晰。 1）康复领域继续加强。背靠重医优质医疗资源，强化与重医系的康复医疗合作，逐渐向专科康复方向发展，预计2017-2018 年将在全国的康复医院布局将达到 10 家。随着国际康复医疗项目莱茵伊顿医院落地，后期将把国外的康复理念和模式引入国内，进行推广复制，外延预期强烈； 2）强化皮肤疾病药品优势，对接线上线下资源。公司为皮肤科和结核病领域制药龙头，大力推进皮肤科互联网战略、 OTC 战略以及丰富的产品储备等都为公司制药业务的稳健发展保驾护航； 3）布局先进生物治疗领域。增资及收购的方式获得生命原点约 30%股权，同时通过子公司收购瑞士生物约70%股权，聚焦肿瘤先进治疗技术， 逐渐完善“大华邦医疗联盟”布局； 4）业务梳理继续。农化业务挂牌新三板独立运营，未来上市公司资源将专注于医药领域，其它非医疗子公司或也存在独立融资预期，如原料药主体汉江药业、旅游业主体太白山旅游等。

　　盈利预测与估值： 我们预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.34 元、 0.42 元、 0.50元（原预测 2016-2017 年 EPS 分别为 0.49 元、 0.61 元，本次调整原因为除权影响，及收入结构、毛利率变化等） ， 对应市盈率分别为 28 倍、 23 倍、 19 倍，公司业绩增速稳定，且大健康战略稳步推进，在康复领域的外延预期强烈， 维持“买入”评级。

　　风险提示： 产品销售或低于预期，产品降价风险、大健康战略进度或低预期。


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