主题：江铃汽车(000550)点评

轻客行业短期下滑，经济企稳后有望回暖。轻客销量与宏观经济密切相关，2016 年1-7 月我国轻客销售21 万辆，同比下降16.79%。同时，去年出口6 万台同比下降40.36%，今年1-6 月份出口1.9 万辆，同比下降15.96%，环比降幅收窄。经济下行对轻客的影响较为显著，作为周期性产品，预计经济回暖后轻客销量将重回增长趋势。

　　欧系轻客持续挤占日系份额，提供结构性增长空间。从市场结构看，欧系轻客占比已超过50%，由于用户更青睐大容量的欧系产品，同时工信部453 号文件对日系海狮轻客形成进一步冲击，预计欧系对日系轻客的替代仍将持续，为欧系轻客品牌提供结构性增长空间。

　　欧系轻客CR3 超过90%，全顺龙头地位稳固。国内三款欧系轻客全顺、大通V80、依维柯占据91%的市场份额，全顺占45%，龙头地位稳固。上汽大通市占率由2011 年的1.1%提升到2016 年的7.3%，主要挤占二线品牌，对全顺影响有限。

　　换代车型上市，开启全顺复苏周期。9 月21 日新一代全顺在国内上市，在长、宽和轴距方面均优于经典全顺。搭载福特2.0T PUMA 柴油发动机和福特2.0 升EcoBoost GTDi 汽油发动机，动力和排放全面升级。同时安全配置明显丰富，博世9.1 版ABS+EBD 系统、四轮盘刹技术、双视野外后视镜、LED 光源的高位刹车灯、主驾驶座配置燃爆式安全气囊、全部座位均配三点式安全带等。新全顺在定价和产品力上极具竞争力，预计新品上市有望带动轻客业务进入复苏周期。

　　轻客优势巩固，乘用车销量回升，维持“买入”评级。新款全顺上市后，老全顺明年有望以江铃品牌销售，最终形成江铃、新全顺、新世代全顺、途睿欧的产品组合，公司轻客市场地位进一步巩固。同时，公司基于福特的资源战略切入乘用车，以利基市场作为突破口，成长路径清晰。撼路者已连续7 个月销量环比回升，明年新车周期盈利弹性显现。预计2016-2018年EPS 分别为1.70、3.27、3.89 元，维持“买入”评级。

　　风险提示：新车型销量不及预期

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