主题：粤高速A：高增长、高股息、低估值




2016-09-28 09:03 来源：国金证券

投资逻辑

高速收费经营稳健，主业贡献稳定现金流：公司主营高速公路收费行业，目前参、控股的 10 条高速串联成网，交通量相互补充形成协同效应，核心路产位于珠三角核心区域，区位优势明显。受益于佛开高速北段改扩建扩大通车容量、地区车流量的自然增长，公司营业收入获得持续增长，近 3 年复合增速 11.8%。珠三角经济转型升级、汽车保有量持续上升都将保证高速车流量的稳定增长，佛开高速南段扩建工程完工后，也将对车流量提升具有拉动作用。预计未来 3 年公司大部分路段通行费收入能够保持 5%-8%的增速。

广交集团 A 股唯一上市平台，注入优质路产增厚利润：公司是控股股东广交集团的 A 股唯一上市平台，大股东实力雄厚，集团总资产 3000 多亿，广东省接近 70%的高速公路都在集团旗下。公司收购佛开公司 25%股权、广珠交通 100%股权，注入优质路产京珠高速广珠段。预计重组效应将增厚 4-5亿的净利润，推动 2016 年净利增长 114%，未来不排除大股东继续注入路产扩大公司资产规模、提升盈利能力的可能。

公路国企混改龙头，多元化转型预期强烈：公司定增向亚东复星亚联、西藏赢悦和广发证券募集资金 16.5 亿元，2016 年 7 月 完成增发，目前三家合计持股比例达到 15.97%。公司由此引入复星集团、保利地产、广发证券三家战略投资者，成为是近年首家引入民营长期股东的公路股。混改使得公司治理结构得到长期的保障，公司将朝着不断完善治理结构的方向改革。同时，公司将借助战投的行业经验和丰富资源，充分挖掘本产业和相关产业的投资机会，快速实现相关多元化产业的发展，努力将公司打造为“以路为基础，多元化发展”的投资控股公司。

高股息彰显防御特性，低估值提供安全边际：公司公告 2016 年起大幅提升分红率至 70%以上，预期股息率跃居行业第二。目前公司市盈率显着低于高速公路行业平均16倍左右的市盈率，股价仍处于相对安全的区域，低估值为长期持有提供充足的安全边际。高分红保障了投资者的绝对收益，高分红带来的股息率的大幅提升将使标的在目前被低估的股价下彰显更强的防御特性。作为绝对收益的公路标的，公司高增长、高股息、低估值的三大特性将使其成为适合配置的绝佳资产。

投资建议

公司经营路产区位优势明显，珠三角经济转型升级、汽车保有量持续上升保证车流量平稳增长，注入优质路产增厚公司利润，重组效应显着提升业绩；多元化转型预期强烈，未来打开更大的增长空间；16 年起大幅提升分红率，保障更高的绝对收益。以重组后资产估计，预计 16-18 年公司备考净利润为10.04/11.17/12.02 亿元，对应增发摊薄后 EPS为0.48/0.53/0.58 元，对应PE 为 14/12/11 倍，股息收益率为5.2%/5.8%/6.6%。首次覆盖给予“买入”评级。

风险

高速收费标准与政策变化风险；收费经营期风险；其他高速公路、城际轨道交通分流风险；转型不及预期。


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