主题：分级B再度拉响极端“警报” 平均折价率已经超过5.4%


2016-09-29 01:20:00 上海证券报 　　⊙记者 吴晓婧 ○编辑 长弓

　　A股市场的持续低迷对于分级基金的影响持续发酵，个别基金再度拉响了极端“警报”。此外，分级B折价率持续走扩的趋势未得到缓解，昨日平均折价率已经超过5.4%，显示出投资者明显的风险厌恶情绪。

　　“警报”再度拉响

　　据申万菱信基金公司公告，由于近期A股市场波动较大，申万进取的净值已经接近极端情况发生时的阀值，该公司提请场内持有申万收益份额及申万进取份额的投资者注意可能面临的下跌风险。

　　与常见的具有下折条款的分级基金不同，申万深成指分级基金并没有设定该条款，而是设定了较为不同的极端情况净值计算条款。

　　据悉，申万进取的份额净值按照正常情况下的原则计算跌破0.1元的当日为极端情况发生日。在申万进取份额的净值大幅下跌至0.1元阀值的过程中，申万进取份额杠杆逐渐增大。当跌至0.1元附近时，最高净值杠杆率可能达到11倍左右，其二级市场交易价格可能发生较大波动，参与二级市场交易的投资人面临一定风险。

　　据集思录数据，昨日申万进取的净值杠杆达到了6.17倍，价格杠杆达到3.08倍。

　　在一家券商金融工程分析师看来，申万进取无下折条款的设计，最直接的结果是起到有所缓冲的作用，在面临市场跌幅较大时没有下折清算的风险。

　　此外，申万收益份额表现为低风险、收益相对稳定的特征，但在发生极端情况后，申万收益份额将暂时与申万进取份额同比例承担基金净值变化，各负盈亏。这意味着申万收益份额持有人将承担比原来更多的投资风险，可能暂时面临无法取得约定应得收益乃至投资本金受损的风险。

　　值得注意的是，申万进取份额表现为高风险、高收益的特征，但在发生极端情况后，申万进取份额将与申万收益份额各负盈亏，申万进取份额的杠杆特性会暂时消失。

　　分级B折价率持续扩大

　　近期分级市场成交持续大幅收缩，分级B平均折价已经超过5.4%。在业内人士看来，折价率走扩的趋势未得到缓解，显示出明显的风险厌恶情绪。

　　据Choice数据统计，昨日共计21只分级B折价率超过10%，其中，有3只分级B折价率超过了20%。

　　上海证券分析师认为，杠杆份额的折价水平不断走扩或为未来累计着潜在的价值——即价格回归价值的那部分收益。一旦趋势性机会出现，势必增大市场使用杠杆的需求，分级B将由折价转为溢价，投资者将收获价值修复外加市场beta双重收益。

　　但目前来看，业内人士认为，分级B价格向净值修复的趋势尚未出现，整体折价的情况或还将延续。短期来看，分级B投资系统性投资机会相对匮乏，行业板块走势此起彼伏，短期建议谨慎进行分级B投资。

　　此外，近期分级基金场内份额成交量大幅萎缩。据统计，上周分级B 市场日均交易量仅为32.60 亿份，周环比下降38.68%。上海证券基金分析师直言，分级基金的整体流动性收缩的现状令人担忧，后市应加大对迷你分级的流动性风险的关注。

　　而从分级A 方面来看，日均交易量已降至历史低点。对此，上海证券分析师认为，其原因或包括两点：一是整体市场流动性收缩带来的套利风险加大，叠加目前基础市场相对平稳，套利盘带动分级A 成交提升的动力减弱；二是分级A平均价格水平在高位，持有方惜售，进场方的畏高情绪较为强烈。

　　业内人士认为，在低利率市场条件下，分级A较其他固收产品有着持有到期收益率高、流动性佳以及利息兑付安全性等优势，配置价格引导持有人惜售情绪，导致分级A长期在高位震荡。上海证券分析师认为，从现阶段的市场环境来看，未来分级A价格保持相对稳定的概率较大。


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