主题：债转股对股市长期发展具有正面作用

国务院印发《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》，所附《关于市场化银行债权转股权的指导意见》（下称《指导意见》）进一步细化和明确了债转股的总体思路、实施方式和政策措施。市场人士指出，债转股长期来看对股市的影响积极正面。

　　分析人士普遍认为，从宏观上看，实施债转股，切实降低企业杠杆率，推进供给侧结构性改革，能增强我国经济中长期发展韧劲和后劲，为股市稳健运行提供有利的宏观经济基本面支撑。

　　从微观上看，高负债行业上市公司拥有良好股权流通性和更大价值提升空间，是债转股重要潜在对象，债转股有利于减轻这些行业企业负债压力，带来业绩增长预期，提升股票估值水平；同时，债转股也有助于上市银行降低不良贷款率，改善信贷资产质量，增强其股票投资价值。

　　此前中信证券曾在研究报告中梳理了上一轮债转股之后的市场表现，发现上轮债转股对股市总体影响正面。其进一步指出，中国目前所走的是有序出清的道路，从地方债务置换的经验看，债转股有利于整体市场的风险偏好提升。

　　但是上述市场人士也提醒，债转股具体方案由参与主体自主协商确定，不同的方案意味着不同的风险-收益格局调整，对参与各方而言可能有好有坏，这些在股市上以个案影响反映出来，个别行业或上市公司可能会有短期波动。

　　债转股实际上是金融风险-收益的一次重新配置，对整个金融领域有重要影响。此前市场也有声音质疑，债转股可能造成债权和股权的风险传递，并波及资本市场。

　　为避免银行债权风险向股权风险传递，防范系统性风险，《指导意见》主要从以下几方面采取措施：一是先行试点，有序推进，及时总结经验教训，将风险控制在最小范围内。二是有效实现风险隔离，除国家另有规定外，银行不得直接将债权转为股权，而是将债权转让给实施机构（包括银行下设的附属实施机构）、由实施机构开展市场化债转股；同时将健全审慎监管规则，确保银行转股债权洁净转让、真实出售。三是严格选择市场化债转股对象企业，主要面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业、成长型企业和战略性企业，禁止将僵尸企业、失信企业等作为债转股对象。


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《意见》提出了积极稳妥降低企业杠杆率的七条主要途径，其中包括有序开展市场化银行债权转股权，帮助发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业渡过难关等。

市场人士对证券时报记者表示，实施债转股，切实降低企业杠杆率，推进供给侧结构性改革，能增强我国经济中长期发展韧劲和后劲，为股市稳健运行提供有利的宏观经济基本面支撑。

从转股企业角度来看，前海开源基金执行总经理杨德龙认为，债转股一方面优化了企业资产负债结构，降低了企业资产负债率，有利于企业去杠杆。另一方面拓宽了潜在的发展空间。债务转增股本，意味着企业获得了一笔无限期不用还本付息的贷款资金，不仅降低了自身负债，还增强企业营运资本，提高资金周转的灵活度。当企业完成“债转股”时，一方面负债能力能够得到提升。另一方面提高了转股企业信誉，从而有助于企业获得更多的融资。

从上市银行的角度看，债转股也有助于上市银行降低不良贷款率，改善信贷资产质量，增强其股票投资价值。

华泰证券认为，债转股有利于使市场形成流动性维持相对宽松的预期，并缓解信用债风险的担忧，而且从上一轮债转股的经验来看债转股对股市都会形成利好。

不过，上述市场人士也提醒，债转股具体方案由参与主体自主协商确定，不同的方案意味着不同的风险-收益格局调整，对参与各方而言可能有好有坏，这些在股市上以个案影响反映出来，个别行业或上市公司可能会有短期波动。

此外，对于在试点过程中如何防范系统性风险的发生。该市场人士建议，一是先行试点，有序推进，及时总结经验教训，将风险控制在最小范围内。二是严格选择市场化债转股对象企业。