主题：债转股降企业负债率10-20%

国务院出台债转股指导意见后不久，武钢集团和云锡集团“债转股”相继落地，其中转股债权均为建行银行贷款。中信建投宏观与债券首席分析师黄文涛表示，本轮债转股能够减轻企业负担，为脱困赢得时间，但不会大规模铺开。上述两例债转股均支持过剩行业龙头、负债率较高且经营较为困难的国企，体现了债权人和债务人的互相妥协。

　　10月14日，发改委财金司副司长孙学工表示，将首先支持周期性波动较强的行业债转股，面临暂时困境的周期性行业最有可能参与债转股。发改委新闻发言人赵辰昕也曾表示，从模拟运行情况看，债转股新政可以使企业资产负债率普遍下降10到20个百分点，大幅降低企业财务费用。

　　黄文涛表示，债转股实施将继续缓释债市信用风险，减轻信用利差走扩压力。贷款转股后，一方面直接利好债券兑付，另一方面将有利于企业经营改善，间接利好债券。

　　需要注意的是，虽然同为建行旗下的债转股案例，但两个方案差别较大，和中钢集团债务重组方案差别也较大，体现了本轮债转股“一企一策”的特征。武钢集团方案中成立的基金通过债权和股权两个方式来帮助企业降杠杆，云锡集团方案则全部通过股权方式。

　　同时，在债转股方案中双方相互妥协迹象突出，黄文涛表示，作为两家龙头企业，行业地位高，政府支持态度明显，且建行都强调要投资于优质资产，其次在武钢方案中建行明确提出有业绩要求以及未达要求后的回购安排，最后是武钢需要自己出一部分资金认购基金份额。

　　在实施主体上，黄文涛认为，大行未来将是新成立的专门子公司，小银行则通过AMC等外部机构来实施债转股。

　　“实施债转股若不是银行子公司，那么转股就很可能确认损失，而且银行还要为AMC等外部机构支付债转股实施费用，因此银行有动力由子公司作为债转股实施主体。不过银行的现有子公司还有其他业务，因此银行更会新设专门的子公司来实施债转股。”黄文涛说。

　　不过，黄文涛提醒，债转股对企业并非免费晚餐，需要付出代价，企业实施债转股的意愿会大打折扣，不会像上轮债转股那样大规模铺开。然而企业债转股后减轻了财务压力，并且能够在银行的支持下进行财务重组、资产重组、引进产业资本等，对于企业经营好转也会形成利好。



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