主题：小天鹅A:主营增长稳健,业绩持续向好

公司发布三季报:1-9月营收120.56亿,增长25.42%,归属净利润9.13亿,增长33.16%,扣非归属净利润8.94亿,增长51.76%;其中Q3营收40.71亿,增长15.98%,归属净利润3.32亿,增长30.28%,扣非归属净利润3.26亿,增长48.45%。

点评:

改革成效持续显现,主营保持稳健增长

Q3公司主营继续保持远超行业表现,一方面得益于T+3改革持续深化背景下,公司运营效率不断改善、经销商积极性持续提升以及渠道结构进一步扁平化,另一方面,产品结构优化和电商渠道高增长也得到延续,中怡康数据显示1-8月公司“小天鹅”、“美的”两大品牌滚筒渗透率合计达到37.70%(+7.08pct),另外公司前三季度电商渠道零售额达27.8亿元,同比增长94.7%,干衣机收入达2.4亿元,同比增长47.8%,叠加外销持续增长,共同推动主营延续良好表现。

毛利率略有下滑,盈利能力上升提振业绩

受出口占比提升、原材料价格反弹等因素影响,Q3公司毛利率25.89%,同比下降0.51pct;不过费用层面,得益于规模效应提升、费用投入调整,当季销售、管理费用率分别下滑0.85、2.11pct,尽管财务费用率有所上升,但叠加银行理财收益增加,公司归属净利率仍创新高达到8.16%,同比提升0.90pct。

维持“推荐”评级

随着T+3改革持续深化、公司内部以及渠道效率不断提升、电商渠道高速增长以及海外业务加速拓展,预计公司未来业绩仍将保持良好增长;而随着美的“双智”与国际化战略提速,公司与集团层面也有望进一步强化协同;预计公司16、17年EPS为1.89、2.30元,对应PE为17.31、14.22倍,目前公司账面自有资金高达102.8亿元,安全边际较为明显,维持“推荐”评级。

风险提示:市场竞争加剧、原材料价格反弹


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