主题：江铃汽车：毛利率如期回升 推荐评级

前三季度符合预期江铃汽车(000550,股吧)公布前三季度业绩：营业收入172.29亿元，同比增长1.55%；归属母公司净利润10.94亿元，同比下降29.01%，对应每股盈利1.27元。基本符合预期。



发展趋势3Q毛利率如期回暖，费用率有所上升：三季度公司营业收入64.2亿元，同比增长28.97%，净利润为3.9亿元，同比下滑15.2%，扣非净利润3.7亿元，同比小幅下滑2.8%左右。公司三季度毛利率达到24.2%，环比2Q的21.4%环比提升2.8个百分点，如期回升。公司持续在销售渠道和研发上加大投入，三季度单季度销售费用率和管理费用率分别达到7.04%/8.64%，同比提升0.5/0.1个百分点，毛利率不及去年同期和费用率的提升是造成三季度公司收入增长而利润反降的主要原因。



车型销量结构有所优化，趋势有望延续：三季度公司销售6.4万辆，同比增长23.7%，其中全顺销售1.8万辆，同比增长18.6%，而皮卡和驭胜SUV销量分别达到1.5/0.69万台，分别同比增长28.1%/69.1%，公司结构优化趋势明显，低毛利率的轻卡占比下滑。目前公司SUV销量呈现持续提升趋势明显，ASP和毛利率相对轻卡有提升，利好公司未来销量结构和毛利率的持续环比改善。



驭胜双雄产能继续爬坡，撼路者渠道待突破：目前公司驭胜S350/S330正处在旺季产能爬坡过程中，终端调研反馈情况来看，目前两款车型需要等待一个月的提车周期，而且S350的四驱版依然供不应求。在新车型、新动力(310328,基金吧)配置下，驭胜SUV明年还有很大增长潜力。此外公司明年撼路者渠道或有变革，而途睿欧自动挡也有望在明年三月上市，福特品牌SUV和MPV产品也有望在明年获得一定突破。



盈利预测我们维持2016/2017年全年每股盈利预测不变。但公司今年4Q财政补贴能否如期获得是今年业绩增长的不确定点。



估值与建议目前，公司股价对应12.1x2016eP/E。我们维持A股推荐的评级和人民币35.00元的目标价，较目前股价有20.56%上行空间。维持江铃B股推荐评级和25港币的目标价，分别对应14.6x和9x2016eP/E。



风险驭胜S330销量低于预期。



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