主题：东北制药：营收增长超预期原料药回暖将持续

26日晚，公司公布2016年三季报，实现营业收入37.35亿，同比增长24.99%，实现归属上市公司股东的净利润607.8万，同比增长102.74%，基本符合预期。

投资要点：

三季度营收增长超预期。

三季度公司实现营业收入13.3亿元，同比增长52.7%，实现超预期增长，预计主要增长原因有以下四点：1)商业的快速扩张，预计增速在30%左右，2)制剂业务的稳健增长，预计增速在15%左右，3)氯霉素、金刚烷胺等原料药的量价齐升，4)15年三季度基数较低。

原料药持续回暖，全年有望扭亏为盈。

15年同期亏损2.22亿，在原料药持续回暖，公司大力拓展商业、制剂业务的助推下，公司有望扭亏。前三季度业绩回暖的主要原因有一下几个方面，1)氯霉素、金刚烷胺等量价齐升，2)磷霉素钠、左卡等制剂产品营收增长，3)生产成本等降低。我们认为原料药行业受环保政策等影响，落后产能将逐步退出，公司的原料药业务有望持续回暖，长期供需格局变化值得关注。

盈利预计及评级。

鉴于氯霉素等原料药盈利能力提升，Vc竞争格局发生积极变化，国企改革预期较强、搬迁较为顺利，预计16-18年EPS分别为0.11、0.46、0.61，对应10月26日收盘价10.35元，PE分别为96、22、17倍，预计呈现出业绩将呈现出反转态势，维持“推荐”评级。

风险提示

Vc涨价低于预期、员工持股计划慢于预期、应收账款等增长过快国联证券股份有限公司


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