主题：宇通客车:业绩符合预期,继续看好公司未来发展



客车销售平稳增长,业绩增速符合预期。2016年1-9月,公司累计销售客车47483辆,同比增长7.5%;同时期内,国内5米以上客车累计销量为16.56万辆,同比增长5.8%,公司销售增速超过行业增速近2个百分点。值得注意的是,7-9月,公司客车销售17715辆,同比减少12%,主要原因在于受国家新能源汽车政策影响,市场需求有所下滑,但公司市场占有率达到28.7%,处于行业第一位。总体而言,公司销售保持平稳,业绩符合预期。

产品类型分化发展,毛利率位居行业前列。2016年1-9月,公司累计生产大型客车、中型客车、轻型客车15749辆、24862辆、6265辆,同比分别增长-7.8%、34.99%、-32.89%;三类车型累计销售量分别为15992辆、25190辆、6301辆,同比分别增长-6.10%、40.30%、-31.38%,从而在产销结构上表现出明显的分化特征,其中原因主要与市场需求结构有关。同时,前三季度公司毛利率为25.70%,与上年同期相比增加1.82个百分点,位居客车行业前列。

政策环境日趋规范,利好行业龙头,看好公司全年业绩。目前,国家对车企“骗补谋补”事件的调查业已结束,市场风险已经得到较为充分的释放;同时,国家对新能源汽车行业的补贴政策日趋规范,这都将利好行业龙头车企。而作为客车行业的代表性企业,公司在产品研发、生产、销售等方面都具有明显的竞争优势,行业龙头地位稳固。我们认为,即使2016年全国新能源汽车销量出现下调,也不会对公司业绩产生明显的负面影响,相反,基于公司的市场竞争优势,行业环境的变化或将助力公司快速发展。因此,我们继续看好公司2016年全年业绩的实现。

盈利预测与投资评级:基于公司在客车行业中的竞争实力和行业地位,以及在新能源汽车领域的业务布局,同时考虑到政策调整对公司的利好影响,我们看好公司未来的发展前景并维持前面的观点,预计公司2016/2017年营业收入368.29/386.70亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为40.66/46.75亿元,摊薄后每股收益分别为1.84/2.11元。同时,参考行业同类公司的估值水平,给予公司2016年15倍PE,合理价格为27.60元,给予“推荐”评级。

风险提示:宏观经济下行超预期,行业政策支持低于预期等


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