主题：特变电工：成长路径清晰、增长明确的输变电龙头

特变电工：成长路径清晰、增长明确的输变电龙头

投资要点：公司主营业务发展稳健。输变电设备、新能源和新材料是公司主要经营的三大支柱业务。自上市以来公司经营业务规模得到了超常规发展：营业收入、归属母公司的净利润年复合增长率分别为45.5%、29.7%。

　受电网投资的拉动，变压器产品供不应求，目前公司正在实施产能扩充，扩产完成后公司变压器产能增幅达93%。公司是特高压电网建设主要受益者之一，而“十一五”期间，由于仍处于示范阶段，预计2010年之后，公司在高压变压器领域将享受更多的市场份额。

　新能源业务还处于早期开发阶段，将成为业绩增长的潜在增长点。目前新能源业务虽然在公司所占比重不大，但是该项业务发展前景广阔。公司多晶硅项目一期工程建设规模为1500吨，预计09年下半年投产，建成后公司将成为光伏产业链完整的一体化企业。

　国家加大电网投资力度，输变电设备行业景气延续。预计2009年、2010年两大电网投资分别可达4800、5600亿元，作为输变电龙头企业，公司收入增长有保障。

　

　国际业务值得期待。国际业务收入占总收入比例从05年的7%提高到07年的15%，开始从设备供应商向输变电工程总承包商转变，我们认为公司是输变电行业走出国门最值得期待的企业。

　盈利预测与评级。预计2008 -2010年EPS分别为0.82元、1.25元、1.64元，对应的市盈率分别为32倍、21倍、16倍，未来两年复合增长率达41%，我们认为09年合理动态市盈率应该在30倍左右，对应价格为38元。相比于公司短期快速的业绩增长来说，我们更看好公司的长期发展前景，认为公司是良好的长期投资品种，维持“增持”的投资评级。

　公司面临的主要风险：海外市场开拓的不确定性。天相投资顾问有限公司


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