主题：招商蛇口:积极扩张 前海再迎突破

招商蛇口发布2016 年三季报，实现营业收入367.3 亿，同比增长44%，实现归母净利润56.1 亿，同比增长194%，EPS0.71 元。

　　结算提速，吸收合并及投资收益推动业绩高速增长：三季度结算提速，预估前三季结算额约310 亿，同比增速逾40%。业绩大幅提升，除了营收因素之外，还受吸收合并及投资收益推动。16 年前三季度销售额约471.4 亿，同比增长25%。公司四季度还将有近300 亿新推货值，加速推盘以保障650 亿销售目标的达成。

　　大举扩张，强化一线城市布局：三季度公司扩张力度更为强劲。

　　累计拿地价已达759 亿，销售额占比达161%。三季度大举拓展了深圳、上海两区域储备，前三季度一线城市拿地额占比提升至76%，公司对主流城市专注是一贯宗旨，这也是未来去化的一大保障。而面对竞争激烈的主流区域，公司也积极采用合作拿地的方式，权益占比约57%，较中期下降8 个百分点。

　　前海项目获突破，太子湾资产提前兑现：今年以来，公司着力推进前海自贸区开发进程，并获重大突破。6 月集团已与政府达成协议，前海开发合作主体以及范围得以确立，合资公司股权架构明晰，公司作为主要运营方整体权益占比达41%。10 月公告补充协议，进一步细化了各个主体在前海地块中的土地价值归属，也是后续平台公司按50:50 股权比例分享前海土地开发收益的一个前提，我们认为此次框架协议的签订意味着公司在前海土地开发层面更进一步，后续进展将逐步加快，包括土地的进一步细化指标也将逐步确定，提升潜在的资源价值兑现预期。

　　财务游刃有余，管控效率提升：前三季度公司销售快速拉升，销售管理费用率双双下降，也体现了公司管控效率进一步提升。在财务层面，公司现金流充沛，净负债率虽在15 年底基础上有所提升，但仍控制在25%以内，未来杠杆提升空间也十分理想。

　　投资评级与盈利预测：我们预计公司16-17 年EPS 分别为1.11、1.39 元，维持“买入”评级


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