主题：招商蛇口:企业销售经营有序推进

　企业营业收入、净利润保持规模扩张。2016 年前三季度，公司实现营业收入总额367.32 亿元，同比增长43.98%，实现归属于上市公司股东净利润56.1亿元，同比增长193.68%。2015 年本公司完成换股吸收合并招商地产，同期会计口径净利润已剔除原招商地产少数股东损益。对上年同期净利润同口径调整后，报告期归属上市公司股东净利润同比增长88.4%；基本每股收益0.71 元/股，同比增长76.43%。

　　财务情况保持稳健水平。截止报告期末，公司资产总额241839.77 百万元，净资产总额67904.07 百万元，资产负债率为71.92%。有息负债率在46.31%。

　　公司吸并方案完成后企业资产负债表情况得到改善。

　　企业销售经营有序推进。2016 年1-9 月，公司累计实现签约销售面积294.72万平方米；签约销售金额471.40 亿元。公司全年房地产销售目标650 亿元，计划新开工面积410 万平米、竣工面积450 万平米。按照目前销售推进速度，我们判断公司完成全年业绩问题不大。

　　土地合作取得突破。招商局集团与深圳规土委、前海管理局签署协议，前海湾物流园区土地整备面积仍为约2.9 平方公里，土地使用年期起始日期为2015 年1 月1 日，土地增值收益在扣除政策性刚性支出后由招商局集团、前海管理局按照40%：60%的比例进行分享。以上合作模式，企业无需提前支付土地属性变更费用，有利更好保障现金流。

　　投资建议：维持“买入”评级。公司目前已将业务划分为园区开发与运营、社区开发与运营和邮轮产业建设与运营三大业务板块，后期将通过“产、网、融、城”一体化运作，推动公司各项战略措施的有效落地。我们预计公司2016、2017 年EPS 分别是1.12 和1.38 元。按照公司2016 年10 月28 日价格16.79元股价计算，对应2016 和2017 年PE 为14.99 倍和12.17 倍。考虑公司深圳蛇口地区大量土地储备存在变更潜力，给予公司2016 年20 倍PE，给予“买入”评级，对应22.4 元目标价。

　　风险提示：涨价引发调控风险。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。