主题：新洋丰:化肥市场持续低迷

事件:新洋丰发布2016年三季报,前三季度实现营业收入67.43亿元,同比下降16.51%;实现净利润5.37亿元,同比下降14.38%,每股收益0.41元,每股经营现金流为0.44元。同时公司预计2016年度归属于上市公司股东的净利润为5.23~7.48亿元,同比变动幅度为-30%~0%。

维持“买入”评级。2016年以来,我国农产品市场疲弱,化肥行情持续偏低迷。报告期内,公司营业收入同比下降16.51%,主要是由于1)公司产品均价同比下降;2)化肥增值恢复增收后(2015年9月开始),表内收入需扣除13%增值税;3)本期公司运费结算方式改为由客户承担,运费从售价中被剔除所致。公司综合毛利率同比下降2.85个百分点至16.84%,主要是期内公司加大产品促销让利力度、低毛利率产品销售占比提升以及增值税政策、运费结算方式变化的综合作用结果。公司期间费用率同比下降3.55个百分点,其中由于运费变为客户承担,销售费用率同比下降3.06个百分点。上述因素下,公司前三季度业绩同比小幅下降。

新洋丰是我国磷复肥领先企业,公司传统化肥业务产业链完善、成本优势突出,伴随产品结构优化和营销模式创新,有望在市场份额上继续维持行业领先。公司积极探索建设专用肥直销基地、测土配方施肥示范基地、发展农资电商等新经营模式,中长期助力业绩增长。同时公司收购了现代农业服务企业江苏绿港,积极向现代农业服务企业转型,正不断开拓农业服务的全新发展空间,相关进展值得关注。我们预计公司2016~2018年EPS分别为0.50、0.60和0.72元,维持“买入”的投资评级。

风险提示:化肥市场持续低迷的风险;现代农业拓展慢于预期的风险。


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