主题：华联股份:静待定增落地及后续资本运作

华联股份发布3Q2016季报,前三季度累计营收7.69亿元,同比下滑23.14%;归母净利润1.25亿元,同比下滑46.54%,主要由于今年以来出售三处物业等贡献投资收益4.7亿元。扣费后归母净亏损1.56亿元。分季度来看,3Q16单季营收同比下滑33.06%至2.43亿,扣非后净亏损0.34亿元(Q1/Q2扣非后亏损0.73亿/0.45亿),环比改善明显,预计四季度购物中心运营主业有望进一步减亏。

　　公司购物运营主业核心盈利模式为自建/购买物业,运营成熟后出售回笼资金,并作为运营方继续运营(租赁物业则是公司整租与商户租金差),因而需承担培育期亏损。1-3Q16累计销售+管理费用率同比大幅上升13.9pp至43.3%,主要由于去年大量新开项目(15年净增13个项目)培育压力较大。今年以来营收大幅下滑则主要由于成熟项目处置(15年5个+今年3个),考虑到去年同期出售项目已剥离,四季度单季营收下滑有望大幅收窄。

　　长期转型大逻辑清晰,静待定增落地及后续资本运作

　　公司转型大逻辑清晰,即物业处置回笼资金,定增引入中信产业基金(完成后持股约18.7%,成为公司第二大股东),对接产业基金旗下优质消费项目投资和孵化,转型购物中心运营+股权投资双轮驱动。除去年跟投的饿了么(9000万美元)和唱吧(1.6亿人民币)项目外,公司今年以来已完成万国公寓(2.3亿)、昌平龙德广场(1.15亿)、青岛长山兴(2.6亿)等项目参股投资。

　　我们认为公司短期内主要将聚焦购物中心主业运营能力的提升,考虑到目前公司定增尚未过会,且新购物中心项目培育尚需时日,下调公司16-18年EPS预测至0.07/0.16/0.22元/股(主要由于投资收益预期下调)。

　　我们看好公司的转型,维持“买入”评级。

　　风险提示:定增未能过会;投资进程低于预期;线下消费持续低迷


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