主题：张裕A:三季度收入增速有所恢复,但盈利仍然承压

公司公布三季报,前三季度公司实现销售收入37.64 亿元,同比上升2.10%;归属于母公司净利润为8.25 亿元,同比下降6.58%;对应EPS 为1.20 元。

核心观点

三季度收入增速有所复苏,但葡萄酒行业景气度仍未复苏。公司Q3 实现收入10.11 亿元,同比上升17.47%,相比Q1/Q2 增长3.12%、-12.97%,公司收入复苏明显;实现归母净利润1.3 亿元,同比下降5.15%,盈利仍然承压。由于国内经济增速放缓及行业景气度下降等因素,2016.1-8 月国内葡萄酒产量累计仅增长3.3%;2016.1-8 月进口葡萄酒数量累计增长16.9%,增速有所缩窄,但对国产品牌的冲击仍然较大。

爱欧集团拖累公司盈利,费用投入力度加大。Q3 公司毛利率为66.97%,同比下滑4.03 个百分点,与去年毛利率基数较高相关,也与公司进口葡萄酒毛利率相对较低拉低整体毛利率有关。Q3 公司销售费用率为37.12%,同比提升2.49 个百分点,表明公司加大了费用投入。毛利率下降和销售费用率提升,致使公司整体盈利能力承压。

未来期待进口酒整合机会。公司去年收购了蜜合花和爱欧集团,今年公司进口酒销售表现不错,进口产品销售收入持续增长。我们认为进口葡萄酒在文化上具备天然优势,公司未来仍将通过海外收购等方式提升进口酒占比,结合公司葡萄酒国内龙头地位及强大的渠道实力,进口酒业务有望得到进一步提升。

财务预测与投资建议我们预测公司2016-2018 年EPS 至1.53、1.67、1.81 元。结合可比公司估值,我们给予公司2017 年28 倍PE,对应目标价46.76 元,维持买入评级。

风险提示:行业增速低于预期,进口酒业务低于预期


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