主题：张裕A(000869)季报点评：爱欧完成并表 稳扎稳打前行

并表爱欧使得营收较快增长。公司单三季度实现营业收入10.11 亿元，同比增长17.47%；前三季度营业收入37.64 亿元，同比增长2.10%。单三季度归母净利润1.30 亿元，同比下降5.15%；前三季度归母净利润8.25 亿元，同比下降6.58%。公司前三季度毛利率67.14 %，同比减少0.79pct。单三季度毛利率66.96%，同比减少3.97pct；主要是西班牙爱欧集团在本年度纳入合并报表范围使营业成本增长所致。

　　整体费用率水平小幅上涨。公司单三季度整体费用率44.45%，同比增加1.52pct。其中，销售费用率37.12%，同比增加2.49pct；管理费用率6.33%，同比减少0.42pct；财务费用率1.00%，同比减少0.55pct。公司前三季度整体费用率32.78%，同比增长1.89pct；销售费用率27.26%，同比增加1.45pct。管理费用率4.96%，同比增加0.14pct；财务费用率0.56%，同比增加0.30pct。前三季度经营现金流量净额9.91 亿元，同比有所下降。

　　公司坚持既定策略，乘行业东风积极提升份额。葡萄酒行业1-3Q16 产量同比增长2.10%。同期进口葡萄酒量和金额同比增长分别为13.60%和12.20%，显著优于国内葡萄酒。但葡萄酒行业未来销量较白酒、啤酒仍有空间，是酒精饮料行业中销量增长趋势较为确定的子行业。另外，葡萄酒子行业的集中度仍然较低，张裕作为国产品牌第一名占比仅为3.2%。公司坚定执行“稳步发展中高档葡萄酒，大力发展低档葡萄酒、白兰地以及自有品牌进口酒”的经营战略，推出了汽酒、丁洛特酒庄酒、小支装等新产品，力争实现进口产品营收占比达到20%。公司15 年收购密合花和爱欧集团，加上公司2013 年收购的法国富朗多干邑和代理的澳大利亚禾富鹰标等产品后，张裕的进口酒业务线布局逐步完成。我们认为，公司布局进口酒产品策略有望乘行业东风，在行业整合和进口葡萄酒快速增长中争取更多的消费者。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2016-2018 年EPS1.46/1.69/1.88 元，可比公司2017 年对应PE54X，给予公司2017 年25XPE，目标价42.25 元，维持“增持”评级。

　　主要不确定因素。葡萄园项目建成后折旧大幅增加，进口产品销量未达预期，经济低迷拖累葡萄酒消费。


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