主题：三一重工专题研究:宏观、业务和财务,三个角度探讨中期预期




研报广发证券2016-11-02 10:30
今年以来,以挖掘机为代表的工程机械产品需求出现企稳回升的态势,相关企业也纷纷结束了业绩大幅下滑的状态。在需求好转的阶段,我们认为决定股价的核心因素仍然是中期的业绩预期,而这取决于宏观、业务和财务。综合分析,三一重工在多个产品领域持续扩大市场份额,盈力能力修复力度较大,在形成中期业绩向好预期方面具有较强优势,建议重点关注。

宏观观察:国庆期间的集密调控措施出台,房地产销售出现降温迹象。但需要强调的是,2016年即使在房地产好转的情况下,财政支出速度仍然达到近年来的最快水平,表明稳增长力度不断加大是一种趋势行为。如果年末政策表述偏向积极,市场有可能形成2017年财政进一步加码的预期。

业务趋势:尽管行业需求大幅波动,但三一重工的挖掘机、汽车起重机等产品继续扩大市场份额,具有很好的中期市场地位预期。以挖掘机为例,公司在国内的市场份额从2010年的8.5%,上升为2016年1-9月的19.5%。

财务探讨:公司是行业较早主动适应低需求水平的企业,2016年初的员工人数已降至高峰期的31%,近两年更是通过债务置换、应收账款证券化等方式积极调整财务状态。2016年1-9月,公司净利润虽然仅为1.74亿元,但经营现金流净额达到20.35亿元,为近五年同期的第二高的水平。

盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预测公司2016-2018年分别实现营业收入20,870、22,983和25,399元,EPS分别为0.030、0.064和0.121元。公司综合实力突出,当前需求处于好转阶段,结合业绩情况和估值水平,我们继续给予公司“买入”的投资评级。

风险提示:宏观经济环境特别是房地产投资等具有不确定性,进而影响公司产品的需求水平;原材料价格波动影响企业利润率。


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