主题：美的集团：营收端改善显著,业绩表现超预期

事件描述

美的集团披露16年三季度财报：报告期内公司实现营业收入1163.78亿，同比增长4.49%，其中三季度实现388.56亿，同比增长34.61%；实现营业利润152.75亿，同比增长16.69%，其中三季度实现38.97亿，同比增长35.12%；实现归属净利润128.08亿，同比增长16.31%，其中三季度实现33.12亿，同比增长23.20%；实现EPS2.00元，其中三季度实现0.51元。

事件评论

东芝并表拉升营收增速，空调业务明显改善：三季度公司营收增速表现抢眼，一方面由于东芝家电80.1%股权转让完成，三季度贡献38.73亿元营收增量；若剔除东芝并表影响，公司单季度营收增速为21.19%；另一方面，考虑到空调渠道去库存逐步完成、旺季高温天气拉动终端需求、去年同期低基数等因素，三季度空调业务明显改善，冰箱、洗衣机及小家电等业务则均维持稳健增长；后续随着空调业务弹性持续显现，在东芝家电并表带动下，预计公司营收增速环比持续提升可期。

毛利率同比持续改善，业绩表现超预期：三季度公司毛利率同比提升2.49pct至25.46%，基于较好的行业竞争格局及产品结构升级，公司毛利率持续处于上行通道；但在销售费用大幅提升、政府补助明显减少及资产减值损失增加等因素拖累下，三季度公司归属净利率小幅下滑0.79pct至8.52%；整体而言，虽然三季度盈利能力小幅下滑，但在营收快速增长带动下，当期业绩表现仍略超预期；后续考虑到东芝盈利能力有望随着协同效应显现持续改善，公司盈利能力仍有提升空间。

运营效率持续提升，收购事项稳步推进：公司公告拟注册发行100亿短期融资券及200亿中期票据，进一步增厚资金储备；且在公司全面推进T+3客户订单制新型产销模式大背景下，公司运营效率持续提升，各项风险指标及效率指标也有明显改善，预收款项同比持续增长；此外，公司要约收购库卡的相关审查工作正在稳步推进，收购落地后公司在机器人领域布局将迈上新台阶，第二产业有望逐步贡献业绩增量。

维持“买入”评级：在东芝并表效应及空调业务反弹带动下公司三季度营收增速明显改善，并带动业绩超预期增长；考虑到空调渠道去库存已步入尾声，公司收入端弹性将持续显现，基本面拐点向上趋势明确；后续随着对东芝家电业务持续整合以及库卡集团要约收购完成，公司长期发展值得期待，预计公司16、17年EPS分别为2.35、2.75元，对应目前股价PE分别为11.41、9.75倍，维持公司“买入”评级。长江证券股份有限公司


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