主题：美的集团:空调复苏促营收大增,运营效率稳步提升

事件:公司公布2016年三季报,营收和业绩分别同比增长4.5%和16.3%。2016年前三季度公司实现营业收入1164亿元,同比增长4.5%;实现归母净利润128亿元,同比增长16.3%,对应EPS 2.0元,实现扣非归母净利润122亿元,同比增长30.47%。其中第三季度营业收入389亿元,同比增长34.6%。归母净利润为33亿元,同比增长23.2%,非归母净利润31.3亿元,同比增长61.21%。整体业绩符合预期。

空调产业链复苏,第三季度营收恢复。去年同期营业收入增速为-9%,本期营收大增,高达34.6%,主要受益与空调去库存收尾,产业链复苏。另外,东芝于第三季度并表,实现收入39亿元,增加公司归母净利润1.97亿元,预计东芝将持续增厚公司营收规模。

非经常性损益影响公司净利率。公司前三季度毛利率为27.97%,同比提升1.70个百分点,毛利率的提升主要源于产品结构的优化。销售费用率和管理费用率分别提升了0.19个百分点和0.20个百分点。净利率为10.94%,同比提升1.11个百分点。单第三季度上看,公司毛利率提升了2.49个百分点至25.46%,销售费用率提升了1.68个百分点至10.64%,主要源于销售旺季增加市场投入费用,管理费用率降低了0.62百分点至5.86%,主要源于公司内部效率的提升,但由于公司一次性营业外收入同比降低了1.06个百分点,拉低净利率0.74个百分点至8.48%,若剔除该非经常性损益影响,公司的盈利能力仍旧有所提升。

推行T+3战略提升效率,全球化、多元化布局稳步推进。公司逐步推行“T+3”战略至冰箱、空调领域,有效提升了运营效率。报告期内,公司的存货周转天数由去年同期的39天降至34天,同比降低13%。公司逐步完善国外市场并推进多元化布局,公司收购东芝白电预计两年内扭亏转盈,有望推进美的在全球化的布局。收购库卡协同效应明显,KUKA帮助美的顺利实现“智能制造”,同时,美的有助于KUKA机器人在中国市场业务的拓展。

盈利预测与投资建议。受益于产品升级、渠道以及公司T+3战略的推行,公司运营效率不断提升并带动盈利能力提升,随着空调产业链的复苏,我们维持盈利预测,预计公司2016-18年业绩增长16%,14%,9%,EPS分别为2.29、2.62、2.85元,鉴于公司盈利能力和效率的大幅改善,给予16年13倍PE,对应目标价29.77元,维持“买入”评级。

风险提示。收购整合不达预期,行业竞争加剧。


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