主题：申通地铁三季报点评:看好上海国资国企改革,强调“推荐”评级



1.公司公告三季报业绩
1)报告期内,实现营业收入及归属净利润分别为5.65及0.61亿元,同比分别下滑0.26%及增长29.47%,实现EPS0.13元。三季度单季营收及归属净利分别为1.97及0.26亿元,同比分别增加0.06%及61.69%。
2.收入增长面临瓶颈,融资租赁业务高速发展,但规模尚小
1)一号线是公司主要收入来源,占比超过90%,但客运量基本稳定,由于换乘客流增加而导致摊薄单票价格,收入整体微幅下滑。
2)融资租赁业务处于快速发展期,但规模尚小,由于其毛利高达60%以上,贡献毛利约三分之一。三季度营业利润大幅增长104.6%即来自于融资租赁业务贡献。
3.四季度或有大修费用集中发生
公司披露,2016年度大修费预计不超过8863万元,截止三季度末,实际发生2783.72万元,公司特别提示:第四季度或可能有大修费集中发生,由此可能造成四季度当期业绩亏损。
4.典型的“大集团、小公司”,上海国资国企改革标的
1)申通地铁集团约3000亿元资产,1800亿元净资产,资产证券化率不足1%,上市公司运营的地铁里程不足集团的5%,且上市公司盈利能力偏弱。
2)此前我们发布深度报告《申通地铁:国改猜想,潜在的城市运营商——企业变革猜想系列研究
(一)》,对公司未来发展做出了五大猜想。
3)从三季报披露的股东看,中证上海国企交易型开放式指数证券投资基金持有公司518.86万股,占比1.08%,位列第三大股东。该基金即为国内首只以上海国企改革为投资主题的ETF。
5.投资建议:维持盈利预测,强调“推荐”评级
1)维持2016-2018年公司实现EPS分别为0.15、0.16、0.22元,对应PE分别为97X、90X、63X。
2)集团资产证券化率偏低,上市公司的盈利能力偏弱,我们分析认为借国改东风,上市公司有望依托集团,打造盈利能力更强的可持续经营业务。而对标港铁公司,公司未来若将战略定位于“轨交+物业”模式,则可以打开长期增长空间。强调“推荐”评级。
3)催化剂:上海国企改革推进,深圳地铁资本运作进一步推进。
4)风险点:国企改革低于预期。

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