主题：一汽富维：投资收益稳定净利润有保障 合理价16元

　　自1月5日开市至2月20日，公司股价由6.22元大幅上升至11.78元，涨幅达到89.39％；同期上证指数上涨24.20％，汽车及配件行业指数上涨55.40％。公司股价走势表现强劲。

　　评论：

　　我们认为，公司股价的大幅上涨主要得益于以下几方面因素：

　　1、08年净利润大幅增长。1月15日，公司发布08年业绩预告，预计2008年全年实现净利润与07年相比增长250％-350％，其中07年的净利润为4797.64万元，每股收益为0.23元。我们预计公司08年全年的净利润为1.44亿元，每股收益为0.68元。在汽车行业增速大幅放缓的情况下，公司利润实现大幅增长显示出较强的盈利能力。

　　2、亏损业务剥离，盈利能力增强。公司在08年6月份将处于亏损状态的专用车分公司（车厢业务）以零对价的方式租赁给一汽解放经营管理。专用车分公司主要为一汽解放配套，生产制造中重型系列载货汽车车厢总成。但此业务在07年和08年的前两个月分别亏损了8100万元和956万元。通过业务的剥离，公司不但减少了集团内部的关联交易，而且优化了资产结构，提升了业务的盈利能力。

　　3、成本下降和需求上升，业务前景看好。目前公司的主营产品为钢制车轮，主要为一汽集团旗下的一汽解放、一汽大众和一汽轿车的整车配套。据估算，钢材料成本占产品成本的70％左右。受经济增速下滑的影响，目前钢材价格已经从高位大幅回落了30％以上。我们预计，今年内钢材价格大幅反弹的可能性较小。因此，未来一段时间里，公司的成本压力将得到较大缓解。此外，我们预计，在国家相关经济振兴规划的拉动下，国内商用车行业有望在今年下半年逐渐回暖。这样，市场对钢制车轮的需求也将逐渐增加。

　　4、投资收益稳定，净利润有保障。公司通过投资参股了长春富奥-江森自控汽车饰件系统有限公司和天津英泰汽车饰件有限公司等7家公司，其中对富奥-江森自控和天津英泰汽车饰件的控股比例分别为50％和25％。这些参股公司主要生产汽车零配件，向一汽集团下面的整车厂配套，具有一定的盈利能力。参股令公司获得了丰厚的投资收益，其中08年前三季度的投资收益达到2.09亿元，几乎相等于主营业务收入。巨额的投资收益给公司的净利润提供了保障，有利于每股收益的稳定增长。

　　5、未分配利润上升，存在分红/配股预期。公司08年前三季度的未分配利润达到2.44亿元，为历史新高。从公司的历史分红/送股情况来看，公司在04-07年都没有进行分红或送股，这其中的一个重要原因是公司在05年亏损了1.21亿元，未分配利润因而大幅下滑。我们认为，在中短期内，公司出现亏损的可能性已经很小，因此，公司有可能进行分红或送股。

　　6、股价被低估，仍存上涨空间。目前汽车零配件上市公司的平均市盈率为22.86倍。按照08年每股收益为0.68元的预测，公司目前的市盈率为17.32倍。考虑到公司具有一定的成长性，我们给予公司24倍的市盈率，对应的股价为16元左右。从这个角度来看，现阶段公司股价仍存在一定的上涨空间。

　　7、盈利预测。盈利预测前提和假设：（1）亏损车厢业务的剥离和原材料钢铁价格的回落将有效提升公司的毛利率；（2）受国家一系列振兴经济规划的提振作用，商用车在今年下半年逐渐回暖，公司钢制车轮的市场需求也有所增加；（3）企业所得税为25％。


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