主题：整合时间锁定 攀钢系逆市大涨

　在昨日的暴跌行情中，攀钢系三只个股逆市大涨，成为市场亮点。攀渝钛业(000515,股吧)（000515，收盘价15元）尾盘一度涨停，长城股份（000569，收盘价6.9元）收盘与涨停价仅相差0.03元，攀钢钢钒(000629,股吧)（000629，收盘价格9.48元）上涨了2.27%。三家公司发布的3月底或4月初将实施现金选择权的公告刺激了投资者的热情。经过昨日大涨，目前攀渝钛业和长城股份的股价已经超过了这两家公司的现金选择价格。

　换股理论套利空间有10%

　　尽管同期大盘大涨，近4个月来，攀钢系三只个股分别在各自现金选择价附近波动。昨日，三公司实施现金选择权的公告令股价爆发。但是，长城股份和攀渝钛业昨日收盘价分别超过了它们的现金选择价6.5元和14.14元。如果现金选择权实施之前没有卖出，以高于现金选择价买入的投资者就只能换股了。

　　根据三家公司发布的“换股吸收合并协议书”，在现金选择权实施日，放弃现金选择的长城股份股东，可以1：0.82的比例换攀钢钢钒；放弃现金选择的攀渝钛业股东，将以1：1.78的比例换攀钢钢钒。

　　这样，如果投资者能够按照以上比例换得攀钢钢钒后，再通过二级市场以9.59元（攀钢钢钒的现金选择价）抛出，其当初购买的长城股份只要不高于7.86元/股，购买的攀渝钛业价格不高于17.07元，以目前该两只个股的市场价计算，还有约10%的利润空间。

　　“这种操作最大的问题是，在完成现金选择权实施或换股等一系列动作后，攀钢钢钒的股价肯定会大跌，几乎不可能以9.59元的价格卖出。那么这种套利模式只是理论上存在。”中银国际研究员许民乐说。

　　二次选择权形同债券

　　此外，这种套利模式的背后还隐藏着另一个机会。根据攀钢钢钒发布的“第二次现金选择行权价格”的相关公告，第一次放弃现金选择权的攀钢钢钒股东，还可在2年后以10.55元/股的价格进行第二次行权。因换股获得攀钢钢钒股份的投资者，也有可于首次现金选择权申报期截止日起2年后的特定期间，按8.73元/股的价格将所持有的攀钢钢钒出售给鞍钢集团，且在这2年里，该价格不会因为公司分红进行除息调整。

　　依此计算，只要投资者卖入的长城股份价格不高于7.15元，攀渝钛业价格不高于15.53元，终可以获利。第二次现金选择权将采取权利锁定股东账户的方式，即在权利存续的这2年时间里，无论该股东账户如何买卖攀钢钢钒股票，其所持有的第二次现金选择权权利将不受影响。

　　许民乐表示，现金选择权的规则令攀钢系三只股票形同债券。后市行情走坏时，攀钢系个股可成为避风港；行情走好时，固定收益对资金又会失去吸引力。



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