主题：鲁泰A：有强大的生产能力及完善的产业链 目标9.1元

　2008年，公司色织布产能达到1.3亿米、衬衫产能1500万件,是亚洲乃至全球最大的色织布生产商。08年前三季度，公司完成销售收入28.8亿元，实现净利润4.47亿元。1994-2007年间，公司的销售收入和净利润的年复合增长率分别达到31.73％和39.63％。

　　公司拥有强大的生产能力、优良的技术装备、高标准的产品质量、持续的产品开发、丰富的技术储备、以及完善的产业链。因此公司减少了对上下游企业的依赖，规避了上下游传递的风险；同时可以获得较高的毛利率。07年公司毛利率达26％。

　　多年来鲁泰积累了丰富的客户资源助公司躲开行业周期不景气和金融危机的负面影响。目前公司订单结构稳定主要受益于占比在80％以上老客户订单。

　　公司未来将主要依靠“发展内销、提高附加值”为导向的发展战略。此次增发项目投向也充分反映公司这一战略方向。我们认为鲁泰要成功将“鲁泰格雷芬”打造为高端品牌，需要长时间的大量投入，将在未来三到五年的时间内为集团贡献利润。

　　我们认为，公司拥有完整的产业链、稳定的客户资源，领先的研发技术，公司目前对于内销的投入逐步加大，凭借公司强大的生产能力和优质的产品质量，将会对国内现有的衬衣市场格局产生较大的冲击，内销有望成为公司未来潜在的业绩增长点。预计08、09、10年EPS分别为0.51、0.57、0.71。综合考虑PE估值和DDM估值的结果，我们认为公司的合理价值为9.1元，给予“增持”评级。



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