主题：江淮汽车(600418)轿车业务逐渐进入收获期

受经济危机影响，公司业绩大幅下滑

　　江淮汽车（600418）实现营业收入147.25亿元，与去年同期相比增加3.16%;实现利润总额2266.73万元;与去年同期相比减少94.58%;实现归属于上市公司股东的净利润5705.14万元，与去年同期相比减少82.63%;基本每股收益0.04元。拟每10 股派发现金股利0.12 元(含税)，不实施资本公积金转增股本。

　　2008年公司全年销售各类汽车及底盘199,253辆，同比下降3%。其中瑞风商务车36,305辆，同比下降9.35%，但下降幅度低于行业水平，市场占有率18.39%，继续保持行业排名第一的位置。轻卡108,074辆，同比下降9.94%，市场占有率9.19%，行业排名第二;重卡10,786辆，同比增长4.77%，瑞鹰SRV10,251台，同比增长34.79%，但仍低于预期。公司在MPV、SRV，轻卡等领域的行业地位依旧稳固，其销量下滑是受整个汽车行业的不景气影响。

　　二三线城市和农村市场潜力巨大

　　二三线城市经济偏内向，受经济危机影响相对较小，且汽车保有量基数较小，逐渐成为主力汽车市场。性价比较高的自主品牌小排量轿车优势逐渐显现。江淮推出C级乘用车“宾悦”之后，于去年年底推出了A级轿车“同悦”，市场表现抢眼。09年1、2月销售量均超过3000。公司在利用C级车“宾悦”打下坚持的基础后，逐渐利用“同悦”打开销量，从而降低生产线摊销成本，预计公司轿车业务今年能够较快的提高盈利能力。

　　同时，公司的轿车策略重点从推出“宾悦”时就放在二三线城市和农村市场。在今年春节之前，公司已经开始整合其销售网络，筹划建立大型汽车超市，以“总有一款适合您”的思路推广江淮旗下的全部汽车产品，包括轻卡、重卡、大客车和轿车、MPV、SUV。销售网络的整合能够降低营销成本，并能提升整体品牌。公司长期在二三线城市和农村市场进行市场开拓，随着这类市场的逐渐加速发展，公司的竞争优势（净值，档案，基金吧）逐渐显现。

　　钢铁价格下降提升公司盈利能力，汽车下乡推动轻卡销售

　　从2009年3月1日起，国家将安排50亿元，对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3升以下排量的微型客车，给予一次性财政补贴，随着政策的实施，还将继续推动轻卡的销量。公司是我国轻卡主要生产厂商，2008年销售轻卡108,074辆，同比下降9.94%，市场占有率9.19%。行业排名第二。公司轻卡产品以中低端为主，在农村市场具有较大的优势。另外，轻卡生产所使用的钢铁占到所用原材料总量的80%左右，加之轻卡毛利率较低，仅为5%-6%。钢材价格的下跌对轻卡产品盈利能力的提升有着较大弹性效应。

　　不排除进一步并购的可能

　　在最新出台的《汽车产业振兴规划》细则中提到，“推荐汽车产业重组-鼓励一汽、东风、上汽、长安等大型汽车企业在全国范围内实施兼并重组。支持北汽、广汽、奇瑞、重汽等汽车企业实施区域性兼并重组。”可以大胆的猜测同为安徽企业的江淮汽车和奇瑞汽车有可能在安徽省政府主导的进行合并重组。其可能性包括：

　　1 政策支持。江淮和奇瑞同为安徽省政府控制，安徽政府也曾经表露出合并的意向。在国家层面的汽车产业振兴规划中也鼓励此类区域性兼并重组。

　　2 双方均无外资合作伙伴。江淮和奇瑞是国内前十大汽车集团中完全无外资合作伙伴的公司，在品牌，销售渠道的整合方面均不存在外方的阻碍。

　　3 双方在乘用车和商用车领域优势互补。奇瑞主要产品是中小型乘用车，与江淮进行合并重组也能够使奇瑞获得更广阔的资本平台。而公司是轻卡，MPV领域的领先企业，且正在逐渐进入乘用车市场，若能与奇瑞合并也能够获得奇瑞在乘用车领域的成功经验。双方合并能够优势互补，建立完整的汽车工业体系。

　　盈利预测与投资评级

　　公司是我国主要的轻卡生产企业，随着08年下半年钢材价格不断走低，公司盈利能力将逐渐好转。公司中低端轻卡产品的主要市场在农村，随着国家“汽车下乡”政策的推行，江淮汽车的中低端轻卡也将从中受惠。公司的轿车业务逐渐进入收获期，新推出A级车同悦市场反应良好。随着轿车销量的增长，其生产线利用率提高，盈利能力将加强。《汽车产业调整和振兴规划》也给公司的兼并重组提供了广阔的想象空间。

　　预计公司2009-2011年EPS分别为0.20、0.23、0.32，对应2月26日4.36元的股价动态市盈率分别为22.2、19.0 、13.8。公司PB仅为1.40，PS为0.38。在汽车板块中具有较高的安全边际。维持公司“短期-推荐，长期-A”的投资评级。


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