主题：浦发银行:多元化发展可期 推荐

　1．对公业务为主 中小企业为主要客户群

　　作为一家以对公业务为主的股份制银行，浦发银行(600000,股吧)的公司贷款业务实力较强，公司贷款的利息收入占比也一直保持高水平，近年来一直保持在70%左右。

　　浦发银行的前十大客户贷款占比仅为2.41%，在可比的股份制银行中占比最小。预计浦发银行目前中小企业客户贷款余额占比约40%，单一客户占比小可从一定程度上分散贷款风险的聚集，在与中小客户的议价中银行也更有定价权，从而获取更高的利息收益率。

　　2．积极拓展个人业务

　　浦发的个人业务收入在营业收入中的占比较低，发展该项业务也成为公司在09年的工作重点。依托雄厚的实力、高速扩张的机构网点及以往良好的个人理财体系，浦发具备拓展个人业务的基础。个人业务的拓展不仅可以增加利息收入，降低贷款风险，同时也能有效拓展中间业务渠道，降低表内资产占比，减缓融资压力。

　　浦发银行的总利息收入中，个人贷款及贷款的利息收入从06年上半年到2007年底一直保持12%左右，08年上半年有了较大幅度的提升，占比达到16.34%。同时债券业务的利息收入保持稳定，因此公司贷款利息收入受到挤压。这一方面和08年上半年信贷紧缩有关，另一方面也和公司在个人业务方面的积极开展相关。

　　3．资产质量持续提升 净息差高位回落

　　浦发银行的手续费及佣金收入增长较快，但由于其营业收入增长也较快，因此从占比上来看，虽然比06年有了提升，仍在6%之下。资金业务方面，浦发银行的非贷款类资产在总资产中的占比从06年开始呈小幅稳步上升趋势，截止08年3季度末非贷款类资产占比41%，其中现金及存放央行款项和持有至到期投资保持稳定，存放同业和其它金融机构类资产增长较多。

　　公司的不良率持续下降，由2004年的2.45%下降到08年上半年的1.22%。另一方面，不良贷款核销率也保持较低水平，维持在0.3%以下，08年上半年末已经下降到0.16%。不良率与不良核销率双低表明公司不良率的下降并非依靠不良贷款的核销，而更多的是源于资产质量的真实提升。

　　从03年开始，浦发银行的利息收益率一直处于行业较高水平，这源自公司多年来坚持大力发展对公贷款，且在资产结构搭配上倾向于配置高风险资产，因此利息收益率较高，但较高的风险偏好意味着利率变动也将给公司带来较大影响。我们预计，公司09年在累计降息、贷款需求、议价能力等各方因素影响下，净息差水平将下降到2.80%附近。

　　4．多渠道提升资本充足率 核心平台地位开拓发展空间

　　近年来的高速发展对浦发的资本消耗较大，浦发银行的资本充足率及核心资本充足率面临提升要求。由于发行次级债和混合债无法提升核心资本充足率，因此公司在

　　核心资本的补充上可能会采取多种渠道同时进行的方式。增发是其中的一种，另一种也可能是利润或留存收益增厚股本。我们认为公司是有能力解决资本充足率和核心资本充足率提升的问题的，对09年的规模扩张和贷款增速不会产生负面影响。

　　作为上海市金融资产的整合平台，浦发银行近年来也提出要从传统的资金中介向全面金融服务中介转型，从单一银行向跨行业经营转变，积极有效拓展业务渠道，探索多重发展模式。上海金融资源整合规划对于浦发银行更好地发挥竞争优势，积极拓展多元化经营，提高盈利能力都有积极作用，对浦发银行的发展有着深远意义。

　　5．维持“推荐”评级

　　维持09年投资策略中对浦发银行的推荐评级。公司09年贷款增长将继续保持高位运行，资产质量稳定，拨备到位，利润释放空间较大。且公司是上海市金融资产整合的核心平台，大股东国际集团的支持将有助于公司朝多元化经营的方向发展，公司未来并购及跨行业经营的想象空间巨大。09年公司还会在股本增发的问题上继续努力，有多个渠道可提升核心资本充足率。短期来看，由于公司在近期大盘调整的过程中股价表现坚挺，相对估值优势减弱，需注意回调压力。



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