主题：中国国航（601111）：增发30亿票据

　　事件：中国国航3日公告，2月26日公布发行2009年第一期中期票据，2月27日募集资金已经全额到账。本期中期票据实际发行总额为30亿元, 发行价格为100元，期限为3年，计息方式为附息固定，票面年利率为3.32%。

　　点评：中国国航本次发行中期票据30亿元，虽然数额比较小，但是对于缓解公司流动资金不足，还是具有一定作用的。这次发行票据仅仅是2009年第一期，以后还要发行多批。我们认为，2008年公司经营出现比较大的亏损，燃油套保失误造成巨大损失，同时国航没有获得国家的大规模注资，所以现金流已经出现比较紧张的情况。根据2008年三季度报告显示，国航流动负债307亿元，而流动资产仅仅只有94亿元。

　　我们认为，票据发行将支持国航现金流动性，虽然受航空业增速下滑以及燃油成本大增以及套保巨大损失影响，国航2008年将出现比较大的亏损，但是巨大的浮动亏损如果在2008年计入投资损益，对2009年和2010年的经营影响有限，甚至在石油价格上升的情况下，冲减投资损益将计入正收益。我们预计国航2008-2010年净利润分别为-61亿元、43亿元和52亿元，每股收益分别为-0.50元、0.35元和0.43元，我们认为国航合理估值应该是6.36元，股票价格长期看明显低估。我们维持“推荐”评级不变。





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