主题：交银国际：中国银行业-业绩有望大幅超市场预期，进入“估值提升”阶段


【银行业研究报告内容摘要】

规模增长大幅超市场预期。有消息称“2 月份新增信贷，四大行超5000 亿，全行业有可能达1 万亿”，根据我们瞭解到的资讯，这一资料的可靠性较高。2 月中旬，市场一度认為2 月份新增信贷会跌至4000 亿以内，预期非常悲观。但是我们在当时的报告和路演中反复强调：由於有春节因素的影响，不能用第一周的资料简单外推至全月，而我们给出的“6000 亿左右”的预测是经过和银行业人士的深入沟通后做出的判断。当前“达万亿”的说法不仅大幅超出市场预期，也超出我们相对乐观的预期。

规模持续超预期的意义在於其体现出国家保增长的决心。持续的信贷高增长不仅為实体经济注入了充足的资金，更重要的是体现了国家力保增长的意图、决心和能力，市场对此的怀疑或犹豫心态应该进一步消除。

上市银行09 年业绩有望大幅超市场预期。超预期的规模增长以及力保增长对银行资產品质压力的缓解（表现為实体经济的活跃度已经开始明显回升），将推动上市银行09 年业绩超出我们的预期（市场预期负增长、我们原预期5%的正增长，现在看来有望出现双位数的正增长）。

有助於上市银行估值水準提升的跡象开始出现。在2 月6 日的《必须区分“估值修复”和“估值提升”》中，我们提到“估值提升需要银行真正的景气度来支持，比如宏观面的进一步复苏，包括实体企业的生產活跃度、利率走势体现出的主动信贷需求、用工情况等”。根据我们的跟踪资料，部分地区的房地產成交量近期出现明显回升、实体经济用电量(季节性因素调整后)开始回升、採购经理人指数持续反弹，这些现象表明信贷确已进入实体经济并刺激了实体经济的活跃度，银行的资產品质将会明显好於市场预期。我们认為可以考虑银行股进入“估值提升阶段”的判断了，在未来两年业绩均有双位元数以上增长的情况下，银行估的估值水準可以从当前的10 倍市盈率提升至15倍市盈率。


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