主题：山西证券:江淮汽车 经营业绩短期难恢复 中性

【江淮汽车(600418)研究报告内容摘要】
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　　08年业绩遭遇寒流，汽车销量远低于行业增幅，09年产品销售会有改观但大幅增加可能不大。
　　
　　08年公司共计销售汽车20.8万两，同比下降0.16%，而行业整体增速为6.7%，落后与行业增幅。08年公司轻卡销量增速低于行业增幅、市场占有率略有下滑。09年受益与汽车下乡，轻卡销量将会提升，但公司市场地位受威胁严重，轻卡收入增加存在不小的风险。08年公司重卡销量增速较前几年放缓，09年重卡一定程度受益基建投资加大，但由于毛利水平不高，利润增长不容乐观。
　　
　　公司08年成为MPV销量冠军，未来虽然细分行业前景不乐观，但其MPV产品因性价比较好会有平稳的发展。小型车购置税下调和二三线城市轿车需求释放等因素会使公司小型轿车销量会有不俗增长，但由于轿车目前在公司产品总占比较低，而且毛利也较低，因此无法给公司带来很大业绩改观。
　　
　　盈利大幅度下降，现金流状况令人担忧。08年公司营业收入同比增长3.16%，相比前五年增长大幅度下降，利润总额更是大幅度下降94.58%，产品毛利率的下降和研发投入加大带来的管理费用激增是盈利下降的主要原因。08年公司净现金流量为负流出，随着未来投资力度的继续加大和公司资产流动性的下降公司现金短缺风险加大。
　　
　　盈利预测及估值:我们预计未来三年公司整车业务收入分别会有8%，10%，8%的增长，而毛利率会比08年有1个百分点的下降。
　　
　　我们预计公司未来三年的EPS分别为：0.08、0.09、0.10元，给予公司未来三年动态市净率1.2、1.3、1.4，给予“中性”评级。


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