主题：兰花科创：煤价上涨推升业绩，分红方案优厚

公司08年实现每股收益2.45元，同比增长98.25％。业绩增长主要在于煤价上涨使煤炭业务盈利能力大幅提高。公司分配方案优厚，10股分配现金红利6.08元。我们继续维持“审慎推荐”投资评级。

　08年公司业绩同比增长98.25％，且分红方案比较优厚。08年公司实现营业收入和营业利润49.12亿元和25.23亿元，同比增长41％和60％，实现净利润13.77亿元，归属母净利润14.01亿元，折每股收益2.45元，同比增长98.25％。公司分红方案优厚，10股分配现金红利6.08元（含税），股息率约3.8％。

　煤炭业务盈利能力大幅提高是支撑公司业绩的主要因素ü 煤炭业务在公司收入、毛利中占比增大。煤炭业务收入占比由07年的59％上升到08年的68％；毛利占比则由07年的74％上升到08年的88％。

　煤炭毛利提高主要来自煤价大幅上涨。08年公司煤炭产销量小幅上涨，分别同比增长6％和9％，而煤炭销售价格为614元/吨，同比增长202元/吨（＋49％），煤炭实现毛利22.26亿元，折吨煤毛利410元/吨，同比增长174元/吨（＋74％），毛利率为66.79％，较07年增加9.6个百分点，远高于公司51％的综合毛利率水平。

　化肥业务成本涨幅较大导致毛利率下降。08年尿素产量118万吨，同比增长26％，化肥业务实现收入21.98亿元，同比增长36％，实现毛利3.77亿元，同比增长30％。然而由于煤价及材料价格等大幅上涨，化肥业务毛利率17％，较07年降低0.81个百分点，低于公司平均毛利率和煤炭业务毛利率水平。

　安全费、维简费会计政策调整增厚08年EPS约0.28元。安全费、维简费从计提变为实报实销，公司调增07净利润1.31亿元，折合减少吨煤成本25元/吨（占比约14％），增厚EPS0.23元。据此测算，安全费、维简费会计政策变更调增08年净利润约1.6亿元，增厚EPS0.28元。

　亚美大宁增厚EPS0.51元。公司持股36%的亚美大宁08年实现净利润8.07亿元，获得投资收益2.91亿元，增厚EPS0.51元。

　盈利预测：预计09年和10年EPS分别为2.01元和2.06元，同比分别增长－18%和2.5%。

　投资建议：目前股价对应09年PE仅为8倍，远低于行业平均水平。具有较高的分红收益率（3.8%），此外公司给出了较好的09年业绩计划（利润15亿元，不含亚美大宁）。我们继续维持“审慎推荐”的投资评级。招商证券股份有限公司



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