主题：兰花科创（600123）：产能面临瓶颈

　事件：兰花科创3日公布2008年年报：基本每股收益2.4531元，每股净资产7.7062元，净资产收益率31.83%，加权平均净资产收益率37.2%。

　　点评：兰花科创各项费用控制良好，但短期偿债能力有所恶化，原因一方面是2008年收购煤矿影响现金流，另一方面化肥库存上升，兰花科创计提了存货跌价准备约7600万元，流动比率下降到1以下，保守速动比率甚至下降到0.36，如果短期煤价和化肥价格大幅波动，公司将面临短期偿债风险。

　　综合目前煤矿资产来看，兰花科创现有项目已无力继续提升产能，提升产能主要依靠集团公司的资产注入或者外购煤矿，2009年的产能面临一定的瓶颈，因此2009年煤炭产销量增量的减少将无法替代煤价下滑的盈利减少，公司煤化工业务也面临一定压力。我们预计兰花科创2009-2010年EPS（每股收益）分别为1.7元和1.8元，目前股价对应2009年市盈率为9.8倍，处于行业平均上端，考虑到市净率只有2倍，我们给予“短期中性，长期A”的评级。






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