主题：安阳钢铁：业绩乏善可陈，所得税抵免或成未来亮点

安阳钢铁：业绩乏善可陈，所得税抵免或成未来亮点

投资要点： 2008年公司实现营业收入371亿元，同比增长42.6%，但利润总额仅1.56亿元、归属于上市公司股东的净利润1.24亿元，同比分别大幅下降了87.9%和89.4%；基本每股收益0.05元，下降91.4%；全面摊薄净资产收益率仅1.2%，下降13.3个百分点。本年度不实行分配。

　 在经历了前两年的高速增长后，公司08年业绩遭遇了“滑铁卢”，原因主要有三点：一、下半年市场需求萎缩，产品价格暴跌，年末计提存货跌价准备1.5亿；二、期间费用率从07年的3.5%上升到4.3%，主要是出口增加导致运输费用上升以及在建工程转固后利息费用上升；三、08.1月注入资产（永通球墨、建筑安装、机械设备等）的盈利能力差强人意，对全年EPS 有所摊薄。

　 公司 08年末的递延所得税资产共4.26亿元，其中包括因07年度技术改造国产设备投资留存所得税抵免而形成的递延所得税资产2.51亿、可抵扣亏损形成递延资产0.56亿、存货跌价准备形成递延资产0.38亿。鉴于09年钢铁行业景气度很可能略有回升，预计后两项递延资产（共0.93亿）可能对当年所得税形成抵扣；而国产设备投资可抵免余额基数较大，若非行业景气度飙升，09年全额抵扣的可能性微乎其微，预计公司未来三年业绩都将从中受益。总体判断，我们估计09年所得税抵免的贡献有望达到1~1.5亿，增厚EPS 约0.04~0.06元。

　 展望 09年，公司制定的目标是产钢620万吨，相比去年产钢960万吨的目标下降了1/3，这一方面暗示公司对需求前景仍不乐观，另一方面也表明公司已将战略重点从产量扩张转移到品种优化、质量提升上。

　 09年公司计划固定资产投资23.9亿元，资金压力较大，为此董事会已决议将分离交易可转债方案（不超过34亿元）的有效期延长一年至2010.5.27日，目前在等待证监会批复。

　 预计 09年EPS 0.21元，当前股价对应PE 16.5倍、PB 0.8倍。公司虽盈利能力一般，但股价已逼近重置成本，对产业资本和长期投资者具备一定吸引力，维持中性评级，目标价4.3元。国泰君安证券股份有限公司


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