主题：伊利股份：奶粉业务恢复超预期 安全边际高建议增持

伊利股份：奶粉业务恢复超预期 安全边际高建议增持
推荐理由一：预期政府加大扶持力度。目前，全国原奶收购量仅恢复到上年同期的80％，进口低价奶粉对市场冲击较大，中国乳业从原料到产品都面临困难，我们预计政府有可能加大扶持力度，具体政策可能包括推进学生奶工程，设立原奶收购保护价和奶粉国家储备，以及限制奶粉进口等。目前国内奶站格局并未改变，国内乳业龙头的奶源优势仍将延续，公司行业龙头地位稳固，将更受益于国家各项政策利好。

　　推荐理由二：奶粉业务恢复超预期，有望提升毛利率水平。目前伊利单月乳品收入恢复到上年同期的80％（快于蒙牛），主要原因是奶粉业务恢复超预期。

　　通过抢占三鹿退出的市场份额，09年1月奶粉收入同比增长约20％。公司奶粉业务竞争力来自：1）大额广告投入。公司07年奶粉产品广告费用同比增长71％（新增1.8亿元），占全部广告费用比例由17％上升到22％；2）渠道优势。

　　公司完善的全国渠道体系，使地区性乳企在铺货速度和能力上难以抗衡。我们预计公司未来高毛利率的奶粉业务有望快速增长，收入占比不断提高，有望进一步提升公司产品毛利率水平。

　　投资评级：增持。预计2008-2010年，公司营业收入为227.77亿元、241.93亿元和265.87亿元，分别亏损19.97亿元、盈利3.71亿元和5.24亿元，EPS分别是-2.50元、0.46元和0.66元。我们认为，长期来看，公司龙头优势依然存在，恢复势头良好，目前股价处于低位，安全边际较高。从短期来看，行业和公司层面都有可能出现超预期的利好，因此，我们上调评级，建议投资者“增持”。

　　股价表现的催化剂：1）奶粉销售超出预期；2）国家加大扶持力度。

　　核心假设风险：安全事故引发行业竞争加剧、液态奶销量增速放缓、动物疫情发生。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。