主题：中国国航：09年套保浮亏有望部分拨回

08年套保浮亏68亿元人民币：2008年12月31日，WTI收报44.6美元/桶，根据公司公告，公司预计燃油套期保值合约的公允价值损失为68亿元人民币。同时，12月当月，公司已实际赔付5280万美元。

　 09年套保浮亏扩大有限，有望部分拨回浮亏：公司以截止2008年12月31日的合约数量和价位，对09年油价变动的套保合约影响进行了敏感性分析。根据公司公告，在考虑到合约剩余期间减少的基础上，如果09年底油价较08年底下降20%，公司仍可获取6亿元浮亏减少拨回，对每股盈利的提升为0.05元。我们认为，油价下行的空间有限，公司08年巨额浮亏将可能在09年底获得部分拨回。

　 09年1月客座率小幅提升，但持续性尚不能确定：1月份，公司客运运力同比增长10.0％，客公里收入同比增长10.5％，客座率同比上升0.3个百分点至77.2％。分航线看，国内航线运力同比增长26.8%，周转量同比增长22.4%，客座率75.7%，同比下滑2.8个百分点。而国际航线方面，由于运力同比大幅缩减10.3%，运营效率提升，客座率同比大幅上升4.9个百分点至80.3%。但是，由于1月春运的提振，客运回升的可持续性还有待进一步观察。

　 评级买入，目标价2.33港币：我们维持公司目标价为2.33港币，目标价较现价有16.3%的上升空间，评级买入。第一上海证券有限公司


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