主题：东北制药：复兴在即 推荐评级

　多种原料药涨价，Vc有望走出价格低谷。

　　原料药业务呈现回暖态势，主要受益于价格提升（氯霉素、金刚烷胺等）、成本降低等，预计具备较好的可持续性。Vc行业在亏损持续、环保趋严等压力下，行业过剩产能正逐步出清，行业高景气度有望来临，作为行业龙头之一,有望在Vc复兴过程中充分受益。另外，产能较大的吡拉西坦、左尼卡汀等占也有望为公司业绩反转提供较好支撑。

　　制剂类优势品种稳定增长，卡孕、整肠生增速有望提高。

　　公司制剂主要产品包括阿奇霉素、磷霉素、卡孕栓和东维力、整肠生以及麻精系列产品等，其中卡孕和整肠生颗粒是公司独家品种。公司在阿奇霉素和磷霉素以及东维力方面占据优势的市场份额，凭借公司的品牌优势和产品需求的增长，我们认为这些品种有望继续保持稳定增速。而卡孕和整肠生这两个独家品种，凭借细分行业的持续扩容和公司的竞争实力，有望成长为5亿大品种，近几年随着二胎的影响和搬迁的结束，增速有望进一步提高。

　　医药商业有望成长为区域龙头。

　　公司是辽宁地区最大的医药商业企业之一，拥有优质的医药商业物流与分销平台，并拥有医药电商B2BB2C资质，具有危险货品运输资质，可提供进出口贸易全程一站式服务。我们预计在公司的大力开拓以及商业政策的影响下，商业有望呈现出较好的增长势头。

　　盈利预计及评级。

　　预计16-18年EPS分别为0.11、0.46、0.61，对应10月17日收盘价10.29元，PE分别为93、22、17倍，鉴于Vc价格有望走出低谷、多种原料药价格回暖、员工持股有望激发企业发展潜力，业绩提升概率较高，维持“推荐”评级。

　　风险提示Vc涨价低于预期、员工持股计划慢于预期。


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