主题：许继电气：估值修复空间大 买入评级


特高压直流进入确认周期，业绩面临拐点“十三五”期间将是特高压建设的密集期。以特高压直流为例，目前已经投运的特高压直流项目约5条，但在建及核准未建的项目就达到10条之多，且大都在2017年完工，2018-2020年也将会有大量项目上马。

　　2017年需要完工的特高压直流工程达6条之多，公司目前在手特高压订单大部分将在2017年确认收入，高毛利的特高压订单确认将带来公司业绩的大幅增长。

　　创新做配网租赁及运维，打开新的增长点公司近两年来投入精力开展配网租赁及运维服务等创新业务，目前已经初见成效。预计这块业务将成为公司未来重要增长极。

　　随着电改的推进，增量配网的放开使得配网投资主体趋向多元化，这些投资主体相较于电网公司专业性及资金实力较弱，将更加依赖于专业设备供应商及资金供应方，因此配网租赁及运维业务的空间也将进一步扩大。

　　盈利能力开始提升，报表质量改善从三季度开始，公司的毛利率和净利率水平都有所提升，而随着招标模式的改变，公司的订单质量也获得了较为明显的改善，预计2017年的综合盈利能力将会有大幅提升，成为公司业绩增长的另一重要因素。

　　风险提示业绩确认低于预期的风险、特高压建设进度滞后的风险。

　　给予“买入”评级我们预计2016/2017/2018年，公司实现营业收入分别为93.35/112.69/123.21亿元，同比增长27.1%/20.7%/9.3%；净利润分别为8.58/11.61/13.94亿元，同比增长19.1%/35.3%/20.1%；每股收益分别为0.85/1.15/1.38元。预测市盈率为分别为19.92/14.73/12.27。这一预测市盈率远低于同业上市公司平均值38.35/30.41/25.02倍，按照2017年20倍市盈率对公司进行估值，合理估值应该为23.03元，给予买入评级。


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