主题：五大利好助力A股

　上周A股市场走势表现强劲，上证指数盘中冲破3200点整数关口，各板块热点轮动有序，量能明显增长。截至上周五收盘，上证指数报3196.04点，累计成交额达13392亿元，较前一周增长21.66%，上证指数实现周K线五连阳，市场人气活跃。分析人士指出，目前A股市场从内到外显示五大利多特征，慢牛格局有望延续。

　　五大利多助力A股
　　面对近期逐步走强的A股，分析人士认为主要由五方面因素综合促成了市场的这一走势。
　　第一，经济企稳回升。据国家统计局网站消息，2016年10月份，全国居民消费价格总水平同比上涨2.1%，其中，城市上涨2.2%，农村上涨1.8%；食品价格上涨3.7%，非食品价格上涨1.7%；消费品价格上涨1.9%，服务价格上涨2.5%。此外，10月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.7%，同比上涨1.2%。工业生产者购进价格环比上涨0.9%，同比上涨0.9%。分析人士认为，总体来看，稳增长政策带动基建投资保持较快增长；房地产开发投资增速反弹回升，市场需求回暖；去产能效果显著，产能的削减对价格起到明显的提振作用——这一切促进了PPI指数的加速上升。而经济数据的回暖对股市利好作用显著。
　　第二，深港通即将启动。11月10日，香港交易所集团行政总裁李小加表示，深港通具体哪天开通还有待公布，目前市场各方正各就各位，等待发令枪响。分析人士认为，深港通的意义主要在于为香港、内地两方面的投资者提供一个新的投资管道，从长期而言会有利于两地资本市场的健康发展。
　　第三，流入A股资金逐步增加。根据沪深交易所披露的信息显示，截至11月10日两市两融余额合计9329亿元，创9个多月新高。从大单资金净流入情况来看，上周A股市场有997只个股出现大单资金净流入，合计大单资金净流入691.84亿元。从宏观资金面来看，一系列信号表明货币政策进一步放松的可能性显著降低，但明显收紧的可能性同样不大，只要不出现资金过于紧张局面，沪深市场受到的影响将相对有限。
　　第四，供给侧改革持续推动。供给侧改革，牵涉“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”，即“三去一降一补”五大重点任务，随着措施的推行，其成效已经逐步反映，煤炭、钢铁、水泥以及有色金属等价格明显回暖。分析人士认为，供给侧改革给相关公司业绩带来巨大提升，并进一步传导至个股股价，引发持续性上涨。
　　第五，不确定性因素减少。上周，美国大选尘埃落定，特朗普将入主白宫，虽然引发了全球资本市场剧烈波动，但从英国脱欧开始的不确定性因素正在逐一落定，能引发市场动荡的黑天鹅已为数不多，因此，A股有望延续自身节奏运行。

　　中小创可操作性增强
　　如此众多的利多特征为行情向纵深演化提供了支撑，机构分析师对后市也表现出了较多的乐观看法和相应的投资策略。
　　随着沪指继续刷新2月份以来的新高，主力本周或将乘胜追击发动更猛进攻，广州万隆认为，可以从两大主线来把握年底的大反击行情：第一，上周五铁路、公路、基建、有色金属涌现集体拉升潮，这背后是特朗普当选后，不仅中国“一带一路”推进阻力大大减少，美国也将成为继中国之后，另一个掀起基建潮的大国等深度逻辑支撑，这一超出市场预期的利好也必将继续刺激这类权重股继续带领指数冲关；第二，资金博弈和资本运作的主阵地——次新股和高送转板块，上周五再度涌现涨停潮，具备无历史套牢盘、无主力做庄这一先天优势的次新股成为新入场增量资金的操作首选。
　　深港通本月开通在即，市场在多方力量支撑下有望延续上涨格局。但从上周五走势看，主板市场连续走强后动能不足，短期或有分化，次新股高位放量下也有短期见顶的可能。而一直拖累股指上涨的中小创或将受深港通的刺激迎来转机。因此，巨丰投顾认为，本周中小创机会或大于主板市场，可逢高减仓次新股而低吸中小创，尤其是质地优良或者具备壳资源的标的，短期具备较大的可操作性。
　　综合来看，近期经济数据向好，得益于商品价格反弹，A股后续有望持续回升，同时，资源类股票正成为本轮上涨的新主题。

广发证券：股市在反映超预期的未来吗
　　本周(11月7-11日)我们的感受是市场强势在改变投资者对未来的预期——很多人在找我们求证明年的基本面是否会超预期改善？这样股市就是对未来基本面超预期的正常反映。
　　股市强势真的在反映一个超预期的未来吗？对此问题我们的看法是：
　　1、首先，需要承认市场近期的表现确实比我们预期的要强，我们既有的研究框架遭遇了从“舒服”到“倒霉”的切换，因此需要反思市场的核心驱动因素是否在发生变化？我们在8月22日曾经写过一篇策略研究心得叫《直面“被清零”，走出“舒适区”》，当时提到七年策略研究中最深刻的感受是：“每当你觉得做起来很舒服的时候，往往接下来就该倒霉了”。这在今年我们的研究工作中似乎又得到了应验——我们在去年底看空、2~3月看“喘息期”的观点都得到市场验证，但是下半年我们“慢熊”的观点却遇到了市场的挑战。这时候我们不能只是固守观点去“熬”到下一次“转运”，而是需要反思是否我们最看重的市场核心驱动因素已经发生了变化？
　　2、根据路演反馈，乐观投资者认为我们谨慎逻辑可能面临的挑战是：盈利的改善在明年可能会超预期，对明年基本面的乐观预期会提升当前的市场风险偏好。我们此前的观点一直认为：在影响市场的三大因素（盈利、利率、风险偏好）中，目前最核心的驱动因素是“风险偏好”，而由于改革预期消退、行政调控加码，“风险偏好”将受到长期抑制，从而会使市场处于“慢熊”格局之中。但在我们的路演中，这种观点受到了越来越多的质疑——乐观者认为：随着PPI的上行和海外新积极因素的出现（比如美国版“四万亿”），会使传统周期性行业的盈利改善在明年继续超预期，这样就会带动当前的市场风险偏好提升，而改革预期消退对风险偏好的影响已不重要。
　　3、明年盈利真会超预期吗？——我们目前暂不改变“今年四季度是本轮盈利周期最高点”的判断，原因有二：一是要尊重盈利周期的时间规律，二是要当心上游原材料涨价对明年毛利率的侵蚀。首先，2003年以来A股的盈利波动非常有时间规律——三年是一个完整周期，其中一年改善、两年下滑。今年以来A股盈利在持续改善，到今年四季度也已经改善一年了，如果明年还能进一步向上改善，那就和过去的时间规律相违背了。其次，近期上游资源类行业涨价幅度非常大，而这种涨价还没有完全传导到中游制造业的成本端（比如一些中游行业可以通过消耗低价库存或跟随性提价来减轻成本压力），如果上游涨价趋势持续，那么中游行业的成本端压力将越来越大，最终可能会在明年导致A股整体的毛利率见顶回落（中游制造业是A股非金融板块最重要的组成部分）。
　　4、如果股市并不是在反映明年基本面的超预期，那是什么因素引发近期的强势表现呢？——我们认为是因为投资者的行为模式在从“看长做短”变成“看短做短”。在我们过去的研究框架中，一个很重要的前提假设是：投资者的行为模式是“看长做短”的，即长期预期的变化会影响短期市场的表现（最典型的例子就是在2014~2015年，新一届政府大力推行改革，从而使投资者的中长期预期改善，因此当时虽然短期基本面很差但投资者风险偏好很高）。但今年以来虽然发生了一些可能影响长期环境的重大事件，却由于这种长期影响的不确定性实在太大了，因此没有人看得清，反而使股市投资者变得更加“短视”（即“看短做短”）——比如6月份的英国“脱欧”，当时投资者根本看不清脱欧的长期影响（到现在也没看清），反而比较相信在短期内各国央行可能进一步货币放松，因此包括全球股市受到的冲击并不大。近期市场的强势，我们认为也和“看短做短”的行为模式有关——比如大家虽然看不清人民币持续贬值的长期影响，但却认为在短期内由于受到资本管制，资金只能在国内寻找能对冲汇率贬值的资产去配置，因此对股市有利；又如大家其实都看不清川普当选美国总统的长期影响，因此他的竞选承诺成为大家在短期内唯一能够判断的依据，而承诺中的大规模减税和大兴基建又让大家看到了希望（其实从历史回溯来看，美国历任总统的竞选承诺都不一定能完全兑现）。
　　5、在“看短做短”的新环境下，近期最值得关注的短期因素应该就是工业品的普遍涨价，可借鉴2010-2011年的历史经验来判断市场影响——工业品涨价确实容易引发股市出现短期的向上脉冲，但由于涨价所引发的调控加码或流动性收紧随时可能终结反弹。我们在上周的周报《不可忽视的涨价压力》中提到：在经济弱复苏、供给收缩、库存低位等因素的影响下，国内工业品仍然具有很强的涨价动力，这种环境与2010-2011年比较类似——首先，2010年下半年的宏观数据也有所企稳改善；其次，当时部分省市为保证完成“十一五”的单位GDP能耗目标而不惜对一些工业企业“拉闸限电”，造成短期的供给紧张。从当时的市场影响来看，当工业品价格刚开始大涨时，A股市场确实在煤炭、有色等行业的带动下出现了一波脉冲式上涨。但随着价格上涨压力不断加大，最终倒逼货币政策的收紧，从而终结了反弹。反观当前，市场可能正处在工业品涨价所带动的脉冲式上涨过程之中，但是这只是一个“看短做短”的逻辑，因为涨价所引发的调控压力也会越来越大，一旦出现调控进一步加码或流动性紧张的局面，反弹随时都可能面临终结。


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