主题：上汽集团:牵手奥迪,补足豪车短板




研报辉立证券(香港)2016-11-25 11:00

前三季度业绩符合预期。

上汽集团前三季度业绩符合我们预期,累计录得收入5315.8亿元,同比增长11.7%;实现归属净利润230.9亿元,同比增长8.6%,摊薄每股盈利2.09元,实现了收入和利润的稳步增长。其中,第三季度收入为1775.6亿元,同比增长18%,归属净利润80.3亿元,同比增长13%,合每股收益0.73元。

盈利能力回升,费用率保持稳定。

前三季度公司毛利率同比提高1.6个百分点至12.4%,第三季度,上汽集团的毛利率为12.5%,同比增长0.5个百分点,环比也提高0.3个百分点。前三季度总费用率(三项费用占总收入比重)基本保持稳定,第三季度略有下滑。前三季度公司总共销售了448万台汽车,同比增长8.4%。去年较低的基数,政府对汽车行业扶持政策保证公司业绩增速的高个位数态势。

分品牌看,众多明星车型保障了公司在高基数下依然较快速的销量增长。上汽大众增长8.6%至143万台,上汽通用增长8.9%至129万台,上汽自主品牌同比飙升75%至19万台。上汽通用五菱同比微升2%至146万台。其他同比增19%至11万台。整体上看,公司旗下多款产品正迎来换代周期,销售增长势头值得看好。

牵手奥迪,补足豪车短板。

近期公司与大众汽车集团签署了《在中国制造和销售奥迪品牌产品,销售奥迪品牌进口车,并提供相关移动服务的合作框架协议》,未来奥迪和上汽大众将组建50:50股比的合资公司。我们认为,引进大众的豪车品牌奥迪,有利于补足上汽大众在豪车领域的短板,完善旗下产品布局。而且据目前的公开信息,双方将通过上汽大众代工生产的模式进行合作,可以节省大笔资本开支。侯选车型包括A1,A5,A7,A8,Q2,Q7以及S 与RS 车型,另外,新能源车型也是未来上汽奥迪的备选合作车型。第一款车型将于17年4月发布,将新建销售渠道,我们认为,新的合资品牌由于前期投入费用,短期内盈利贡献或有限,但随着新车型品种逐步丰富,合资公司步入正轨,有望进一步拓展公司的长期发展空间。

投资建议。

公司现金流充沛,2016年三季度,账面现金达到860亿元,未分配利润高达943亿,我们预计公司较高的现金分红率(50%左右)有望持续,息率达到6%左右。我们小幅调整公司目标价至25.81人民币元,对应2016/2017年各8.9/8.1倍预计市盈率,评级“增持”。


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