主题：中国国航:运力结构持续调整,客座率实现连续提升




研报招商证券2016-12-16 11:10

事件:

公司公布了2016年11月份经营数据,RPK 和 ASK同比分别增长 8.2%和 6.0%,客座率 79.7%,同比增长1.6pct。RFTK 和 AFTK同比分别增长 11.8%和 8.5%,货邮载运率58.3%,同比增长1.7 pct。

评论:

1、11月 RPK 持续中高速增长,客座率持续提升

客运方面,11月份公司合计完成 RPK 149.77亿客公里,同比增长 8.2%;合计投放 ASK为 187.96亿座位公里,同比增长 6.0%;客座率 79.7%,同比增长1.6pct。1-10月份,公司累计完成 RPK 1724亿客公里,同比增长9.5%;累计投放ASK 为2133亿座位公里,同比增长8.7%;客座率 80.8%,同比小幅增长0.6pct。 货运方面,11月公司RFTK 和 AFTK同比分别增长 11.8%和 8.5%,货邮载运率58.3%,同比上升1.7 pct,货运载运率连续四个月同比上升。

2、国内航线:运力增速持续加快,客座率维持高位

11月份,公司国内航线 ASK 同比增长10.0%, RPK 同比增长11.4%,客座率为82.3%,同比增长0.7pct。在国内市场供需向好的条件,公司不断加快国内运力投放增速,有效推动业绩提升。

1-10月份,公司国内航线 ASK 累计同比增长5.1%,RPK 同比增长6.1%,客座率为83.0%,同比上升0.8pct。

3、国际航线:运力增速持续放缓,客座率小幅提升

11月份,公司国际航线 ASK 同比增长0.6%,RPK 同比增长4.4%,客座率为75.8%,同比上升2.7pct。在国际市场供需失衡的情况下,公司持续降低国际运力投放增速,客座率水平小幅提升。

1-11月份,公司国际航线 ASK 累计同比增长17.1%, RPK 同比增长 17.2%,客座率为77.9%,同比上升0.1pct。

4、油价小幅上涨,公司成本端承压

从目前形势看,原油供需关系并未实质性好转,美联储加息和美元升值态势不变,低油价逻辑依然存在。不过,从今年11月份中旬至今,油价开始小幅上涨,按照12月12日油价水平计算,油价较去年同期上涨40%以上,公司成本端承压。此外,公司大部分的航油须以现货价格在国内购买,除燃油附加费外,公司并无有效途径管理燃油价格风险。

5、汇率风险依然较大,人民币贬值对公司业绩产生不利影响。

2016年11月1日-2016年12月12日,人民币兑美元汇率分别是6.7734元和6.9086元,人民币兑美元贬值2.0%,汇率波动风险加大。

公司积极控制汇率风险,缩减美元负债比率。于2016年6月30日和2015年12月31日,人民币兑美元贬值1%减少公司净利润4.83亿元和5.3亿元,汇率敞口有所下降。假设年底美元兑人民币稳定在6.8的整数关口,下半年人民币兑美元贬值2.55%,按公司中报汇率敏感性(贬值1%减少净利润4.83亿元)估算,国航全年汇兑损失约为33.4亿元。

6、投资策略。

截至目前,公司全年业绩略低于预期,目前航空处于四季度淡季,且油价同比逐渐上升。考虑到公司估值仍然较低,我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示:经济下滑、航空事故


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