主题：宇通客车:产销结构持续优化,看好4季度靴子落地




研报兴业证券2016-12-21 09:20

投资要点

事件:公司发布2016年三季报,2016年前三季度公司实现营业收入216.59亿,同比增长14.42%;归母净利润22.76亿,同比增长22.04%;扣非后净利润21.75亿,同比增长24.73%;基本每股收益1.03元。

前三季度产销结构优化,收入利润增长超越销量增长。公司16年1-9月销售客车47,483辆,同比增长7.5%,实现营业收入216.59亿,同比增长14.42%,归母净利润22.76亿,同比增长22.04%。利润增幅高于收入增幅高于销量增幅,主要是公司产销结构优化。公司前三季度新能源客车整体产销比例提升,同时新能源销售以中大型客车为主。从产量数据看,2016年前三季度新能源产量达到11572台,占比达到24.7%,同比提升2.9百分点,同时新能源客车内部结构上移,6-8新能源客车产销大幅减少,以中大型车辆为主,单车收入与利润贡献提升。公司2016年1-9月整体中、大型客车销量占比也同比提升7.5个百分点达到86.7%。

三季度行业承压,公司产销下滑业绩增速下滑。公司Q3实现营业收入83.91亿,同比下滑1.77%,归母净利润10.41亿,同比增长13.26%,增速表现逊于上半年。今年新能源骗补核查、国补政策调整、补贴发放暂停等政策因素对新能源行业发展特别客车领域形成压制,叠加去年三季度高基数,三季度整体行业承压,公司销量负增长。公司Q3客车销量47483辆,同比下滑11.8%,新能源产量5044辆,同比下滑23.5%。但得益于产销结构改善,公司Q3仍实现了收入利润的正增长。

长期竞争格局改善,有利于龙头,维持宇通“增持”评级。短期看,骗补核查结果已出,新国补和补贴发放有望4季度陆续落地,考虑到17年补贴退坡4季度提前购买,Q4新能源客车产销有望放量。长期看,2016年骗补核查,国补调整、补贴延迟发放、客车标准提升等事件将挤出行业劣质供给,从而改善行业竞争格局,龙头企业的市场占有率有望提升。公司是客车领域绝对龙头,2016年开始新能源产销结构向盈利更好的中大客车转移,盈利能力进一步提升。我们预计公司2016/2017/2018年EPS为1.83/1.96/2.26元,维持“增持”评级。

风险提示:新国补客车补贴下滑幅度超预期、国补下发延后超预期


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