主题：宇通客车：业绩符合预期，下半年恢复增长

【公司研究】
发表于 2016-12-23 18:24:38
【研究报告内容摘要】

公司 2008 年实现主营收入83.4 亿元,较上年增长3.5%;实现净利润1.9 亿元,同比下滑55.5%,实现每股收益0.37 元。业绩大幅下滑主要是上年同期有出售资产的一次性收益,本期扣除非经常性损益后的净利润较上年下滑8.7%,符合预期。

投资要点:

09 年上半年,销量高基数下的下滑,下滑幅度好于行业。在全球经济增长放缓、海外出口萎靡的背景下,公司2009年上半年实现销售11361辆,受上年同期高基数影响,同比下滑26%,好于行业30%的下滑幅度。公司产品销售结构继续保持稳定,中高档车销售比重保持在70%左右,大型客车占比约40%,产品均价由上年同期的26.5 万/辆提升至本期的29.7 万元/辆。

毛利率明显回升,下半年有望延续。08 年下半年以来钢价的低位运行大大缓解了公司的成本压力,宇通客车上半年毛利率由上年同期的14.6%回升至16.5%的水平,同比回升2 个百分点。从目前的情况看,09 年钢价价格要明显低于07 年水平,下半年在产销规模扩大的情况下,我们认为09 年下半年公司客车业务毛利率将回到17%左右。

大中型客车行业低谷已过,行业正增长可期。近期公路客运量增速不断恢复与提高,大中型客车需求在逐步转好。2009 年7 月,大中型客车销量同比增长20%,为2009 年以来首次正增长。根据往年客车销售的季节性特征,下半年销量约为全年的55%以上。我们预计2009年宇通客车销售约2.7 万辆,较2008 年小幅下滑4%。2010 年,在国家出台的“以旧换新”补贴政策、一些大型赛会以及出口市场逐步恢复等推动下,宇通客车销量将实现约10%的增长。

维持“强烈推荐”评级。预测公司2009-2011 年EPS 分别为0.84 元、0.95 元、1.07 元,目前股价对应09 年、10 年市盈率分别为15 倍、14倍,估值水平处于行业低端。考虑到大中型客车是我国汽车业在全球具有比较优势的行业,而宇通又是大中型客车行业的龙头,我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级,给予公司6-12 个月目标价19 元,对应2010 年20 倍P/E。



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