主题：福田汽车：费用大幅增长，盈利仍超预期

发表于 2016-12-23 18:25:18
【研究报告内容摘要】

公布09 中报中报要点上半年收入195.9 亿、归属母公司股东净利润4.53 亿,同比增6.2%、35.3%,EPS 0.49 元、ROE 13%、每股经营净现金4.0 元。

简评轻、微型车推动营收增长,下半年重卡、大中客贡献将增加H1 营收增长7.3%、Q2 单季增长14.9%,主要受轻卡(含微卡)收入增47%到107.6 亿、轻客增88%到10.1 亿推动,中重卡下降28%到66.4 亿、大中客小幅下滑4.4%到3.7 亿。轻卡、轻客的大幅增长除受益行业因素外,推出微型货车、迷迪SDV 及蒙派克MPV 新产品亦有重要贡献。

下半年重卡及大客市场需求将逐渐恢复到趋势水平,加之去年同期低基数,对公司下半年营收和利润增长贡献将增加,同时轻卡市场仍将维持旺销局面,但去年高基数使增量贡献下降。

毛利率提升推动业绩增长,费用大幅增长反映宽松的盈利状况H1 毛利率10.5%,同比提高2.2 个百分点,推动毛利成长34.5%至20.6 亿、净增5.3 亿,是利润增长主要动力。轻卡、中重卡、轻型客车毛利率分别提升2.1、1.6、9.7 个百分点,因原材料、零部件价格下降和产品结构变化;大、中客车毛利率下滑4.1 个百分点至13.2%,因年初完成技改项目新增约2 亿固定资产和相应折旧增加。

下半年原材料价格环比将有一定升幅,使轻卡、中重卡、轻客业务毛利率环比回落,但大、中客车毛利率有望随销量改善,预计全年综合毛利率可维持10.4%水平。

H1 销售、管理费用同比增23.4%、39.6%,明显超出收入增幅,部分抵消了毛利增长的影响。我们判断费用大幅增长与期内有较多新车型推出并加大了农村市场开拓力度有关,同时反映在目前良好盈利状况下对人员费用控制较宽松。

近期继续受益行业景气,中期合资项目将添成长动力我们维持前期报告基本观点,公司09 下半年及10 年将继续受行业需求景气和原材料价格相对低位及自身拓宽产品线推动业绩成长,但10 年成长速度将在09 年爆发基础上大幅回落至10%左右,中期内(2011 年开始)合资项目带来的产品毛利率和国际拓展空间提升将推动新一轮业绩较快速成长。

盈利预测:上调业绩预测,维持“增持”建议



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