主题：江淮汽车:商用卡车表现良好,预计乘用车q4会有复苏

江淮汽车:商用卡车表现良好,预计乘用车q4会有复苏
【公司研究】
发表于 2016-12-23 23:48:19
【研究报告内容摘要】

结论与建议:江淮前三季度净利润劲增81%。Q3乘用车表现较弱,预计Q4随着公司营销体系改革完成后,销量会有回升,而今年以来公司商用卡车表现良好,是13年业绩快速增长的重要一环。

预计公司2013、14年EPS分别为0.834元和1.001元,YoY分别增长117.15%和20.04%。目前2014年P/E为9.5倍。给予公司买入投资建议,目标价为12元(2014年12x)。

13年前3Q净利YoY+81%:1~9月公司实现营收254.83亿元,YoY+17.24%,实现归属于母公司净利润7.44亿元,YoY+80.81%,EPS为0.577元。其中Q3单季营收77.3亿元,QoQ-18.1%,YoY+8.7%,实现净利润2.2亿元,QoQ-28.5%,YoY+145.4%,三季度7、8月份为销售淡季,而9月公司乘用车因销售体系改革和巴西市场销售不佳,故导致营收环比有较明显的下滑;YoY方面受益于商用车今年良好的增长和MPV稳定的获利,利润增长快速。

Q3毛利率保持增长:前三季公司毛利率为16.38%,YoY提高1.5个百分点,其中Q3单季15.9%,YoY提高1.2个百分点、QoQ下降0.65个百分点。主要为瑞风S5等新车上市后销售较好;商用卡车实现良好的增长,同时MPV毛利率稳定在30%以上。前三季公司销售、管理费用分别支出15.9亿元和13.3亿元,YoY增长28%和23%,为新车上市的行销费用以及技术研发投入力度加大所致。

卡车增势良好,轿车Q3有所走弱:江淮汽车1~9月累计销售汽车38.15万辆,YoY+15.65%,其中Q3实现10.8万辆,YoY+4%、QoQ-18%,环比主要为商用车的季节性回落21%,同时Q3公司轿车和SUV瑞风S5分别销售2.2万辆和9379辆,QoQ有10%左右的下降,公司方面表示,由于自身乘用车营销体系的改革,乘用车销售力度出现调整,待新体系完善后,Q4销量将会恢复。今年以来公司销售商用卡车20.2万辆,YoY+18.2%,表现良好,对公司盈利的增长至关重要。

全年预计销量50.6万,YoY+13%:Q3公司新轿车A30已下线,乘用车体系改革预计也将于10月份完成,我们看好公司Q4乘用车销售的回升。

14年公司将有新SUV和悦S30上市,进一步加大SUV领域的投入,同样值得期待。

盈利预期:预计公司2013、14年营收将分别达到333.34亿元和386.94亿元,YoY分别增长14.44%和16.08%;实现净利润分别为10.74亿元和12.90亿元,YoY分别增长117.15%和20.04%;EPS分别为0.834元和1.001元。目前2014年P/E为9.5倍。给予公司买入投资建议,目标价为12元(2014年12x)。



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