主题：贵州茅台：压得越紧弹得越高 17年净利有望大增40%




　　贵州茅台(320.03,-5.170,-1.59%)公告2016 年度主要经营数据和2017 年度生产销售计划。2016年营收、归母净利398.6 亿、166.5 亿，同比增19.2%、7.4%，EPS13.25 元。

　　公司预计2017 年，茅台酒基酒产量计划4 万吨以上；茅台酒和系列产品计划销量5 万吨左右，其中茅台酒2.6 万吨左右。

　　4Q 营收超预期，净利低于预期。4Q16 营收同比增39%大超我们预期的25.9%，归母净利同比增2.1%远低于我们预期的42.9%。营收超预期应是4Q15基数已低，11 月中旬加快収送之前欠货。净利低于预期可能因预收款确认大幅滞后于消费税，这与经销商会传出集团上缴税金达188 亿同比增23%相符。

　　2016 估计实际未确认预收款超80 亿，4Q16 税、费同比增幅应远超营收。

　　我们估算，连续两年预收款确认滞后迭加，2016 年财报截止日，茅台未确认预收款总额可能超80 亿，这也可能触収了11 月中旬预收款打款模式调整。因未确认预收款，可能导致消费税金比率、所得税率远超正常值，我们估计2016年茅台营业税金及附加比率可能达15%，较2015 年增约4.7pct.4Q16 因1Q17货物提前生产备货，该项比率可能达18%，略高于3Q16 的17%。

　　17 年增量15%，具体形式可能多样化，价格应是重要关注指标。按酒厂口径，17 年茅台酒预计销售2.6 万吨，增约15%。从经销商会传出信息来看，酒厂可能通过新品、订制酒、出口、生肖酒等方式消化增量。但具体模式及节奏估计会根据实际市场形势调整。从这一点来看，酒厂17 年仍会注重一批价。

　　压得越紧，弹得越高。考虑营收确认、税率等的正常化，上调17、18 年归母净利预测约5.6%、14%至233 亿、290 亿元，预计16-18 年EPS 为13.25、18.55、23.1 元，同比增7.4%、40%、24.5%，动态PE 为24.5、17.5、14 倍。

　　


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