主题：中联重科(000157)点评：参股公司上市增厚股权价值 工程机械销售回暖促报表修复

投资要点:
1.事件
公司参股公司湖南泰嘉新材料科技股份有限公司于2016 年12 月23日收到中国证券监督管理委员会(证监许可[2016]3163 号)《关于核准湖南泰嘉新材料科技股份有限公司首次公开发行股票的批复》,正式核准泰嘉股份首次公开发行股票。

截止目前,公司持有泰嘉股份3200 万股股份,占该公司发行前总股本的30.48%。目前,公司对该股权投资按权益法核算。

2.我们的分析与判断
(一)参股公司上市将大幅增厚股权价值
按照22.99 倍的发行市盈率计算,泰嘉股份市值约11 亿元,参考可比公司目前估值水平,预计公司市值有望到40 亿元左右。中联持股3200万股,占发行前股本30.48%,考虑到IPO 稀释,预计公司持股比例约23%,该部分股权价值有望达到9 亿元左右。

(二)2016Q3 单季度营收同比增速三年来首次转正
2016Q3 公司单季度实现50.99 亿元销售收入,同比增长16.4%,这是近三年来销售收入首次转正,公司经营出现了显著回暖,中游制造业的复苏正在进行中。我们判断这主要是工程机械三季度销售回暖所致,同时公司的环境板块也保持了较好的势头。

经营性现金流的数据也同样支持我们对于中游制造业回暖的判断,公司经营性现金流自二季度转正开始,三季度延续了这一趋势。2015 年Q3 经营性现金流为正的原因是下游需求下滑导致的公司收缩了部分产能,大幅降低了采购开支,需要注意的是这与今年两个季度收入端增加带来的现金流转正有显著的区别。

(三)环卫机械龙头通过内生+外延全面发力环境产业
公司通过内生加外延,全面发力环境产业。

一方面,中联重科环卫机械产业成熟,在环卫机械行业具有龙头地位,环卫机械产品销售规模连续十年稳居全国首位,市场份额占60%以上,多项产品销量在市场居统治地位,目前已成为中国最大的环卫机械研发和生产基地。

另一方面,通过并购意大利那都勒公司,完善环境产业将实现从环卫设备提供商到环境产业整体方案提供商和投资运营商的转型,全面进入环境产业,业务领域涉及城市固废处理、污水污泥处理、可再生能源、土壤复垦、环境咨询服务等。

公司致力于打造工程机械、农业机械与环境产业三足鼎立的布局。目前环境产业与农业机械的收入占比合计达到38%,仍有提升空间,不排除公司继续加大投入发力农机与环境产业。

(四)农机龙头受益农业供给侧改革
公司为国内农机龙头,将充分受益农业供给侧改革。2016H1 公司农用机械实现收入2.138亿元,同比增长11.7%,延续了稳定增长的趋势,板块盈利能力有望增强。

3.投资建议
我们判断随着行业层面的复苏,公司2017 年业绩好转概率较大,预计公司2016-2018 年EPS 为0.007 元/0.12/0.22 元。公司PB 为0.9 倍,维持“推荐”评级。

风险因素:宏观经济下滑超预期导致需国内工程机械需求持续低迷风险。


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