主题：江铃汽车：商乘并举已见成效

公司公布16 年12 月销量：高基数下12 月销量达到3.3 万辆，同比小幅下滑2.4%；撼路者和驭胜SUV 销量超预期，销售数据质量更高，公司乘用车战略已见成效。

　　评论

　　新全顺销量继续提升，撼路者月销创年内新高：12 月公司全顺销量4,597 辆，同比下降47.7%左右，预计主要是经典全顺停产和2015 年同期冲量带来的高基数影响，新全顺销量预计达到3,000辆左右，相对11 月的2000 辆左右继续提升。撼路者12 月销量达到1,515 辆，环比11 月提升48%左右，全年福特产品销量达到7.3 万量，基本持平。

　　驭胜SUV 销量继续提升，JMC 商用车环比走弱：受益于S330 销量不断增长，公司过去两月驭胜销量每月提升1,400 辆左右，12月公司驭胜SUV 销量达到9,623 辆，接近万辆水平，同比增长3.2倍。全年公司驭胜SUV 销量达到3.7 万辆，同比增长90.1%。公司JMC 轻卡和皮卡12 月份分别为10,659 和6,775 辆，在去年高基数效应下同比仅仅小幅下滑14.5%/7.8%。

　　4Q 销量大幅增长，2017 年有望延续：在2015 年全年行业销量承压下，公司15 年12 月销量颇高，高基数原因是公司16 年12月份销量增速小幅下滑的主要原因。整体四季度公司销量整体达到9.5 万辆，同比增长31%，增速创年内新高，带动公司总销量达到28.1 万辆，同比增长6.95%。

　　2017 年公司渠道改革将有所破冰，预计将对撼路者销量有较大提振作用；而驭胜S330 的销量逐步向上，预计2017 年公司整体乘用车销量有望突破10 万辆，成为公司销量增长的主要动力；商用车方面，新全顺销量持续推进，此外公司2017 年还有途睿欧自动档以及JMC 轻客上市，公司销量有望继续大幅好转。

　　估值建议

　　考虑到公司12 月底获得2.5 亿元政府补贴，同时2017 年自主SUV市场竞争加剧或导致行业盈利压力有所下降，我们调整公司2016/17 年业绩预测至16.7 亿元（+9.3%）/25.1 亿元（-10.4%），公司商乘并举战略已见成效；公司新全顺上市好于预期，维持公司A/B 股推荐评级和目标价35 元/25 港元，对应12.1x/7.5x2017e P/E。

　　风险

　　驭胜销量低于预期，撼路者销量低于预期。


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