主题：江铃汽车:全面进入新品周期,2017年值得期待

事件:公司公告12月产销数据,当月销售3.4万台,同比减少1.9%,环比减少2.7%。其中撼路者1515台,环比增长456台。驭胜SUV销售9623台,环比增长1373台;全顺销售4597台,环比减少2677台。1-12月,公司累计销量为28.1万辆,同比增长7.0%。其中,全顺销售6.5万辆,同比减少2.0%;撼路者销售7407辆;驭胜SUV销售3.7万辆,同比增长90.1%;JMC卡车销售10.2万辆,同比减少5.8%;JMC皮卡销售6.1万辆,同比增长7.1%。

撼路者持续超预期,渠道共享进一步推升销量。撼路者定位高端非承载SUV利基市场,细分市场增速高(消费升级)、竞品少(仅普拉多)、盈利能力强。撼路者于2015年10月上市后受渠道因素制约,销量低于预期,公司随后推出了购置税优惠、无息贷款等促销政策,撼路者销量自2016年2月起销量环比回升,12月达到1515台。渠道调研反馈,目前部分福特进口车渠道已从今年1月获得撼路者销售授权,渠道的扩张有望进一步提升撼路者销量,对公司利润产生积极影响。

驭胜330稳步爬坡,销售景气略超预期。驭胜330定位紧凑型SUV,对标哈弗H6、传祺GS4等产品,受益于自主品牌SUV市场的高速增长,驭胜330自9月上市以来销量稳步爬坡,预计12月销量达6400台,环比增长近1000台。渠道调研反馈,驭胜330部分区域供不应求,订单交付已排到春节后,工厂的排产也较为紧俏。

老全顺退市导致同比下滑,新全顺平稳切换。传统主业,由于老全顺已于12月停产,新全顺仍处爬坡期,同时2015年底有冲量压库的因素,12月全顺销量同比下滑47.7%。渠道调研反馈,新全顺同比老产品定价提升1万左右,但配置更加先进,消费者接受程度超出预期,预计今年1季度产品交替可能对销量有部分影响,但新产品竞争力较强,顺利过渡概率较高。同时,今年3季度江铃版“全顺”上市,将进一步提升全顺的市场份额。

全面进入新品周期,2017年值得期待,维持“买入”评级。公司已经对产品线进行了全面更新,新全顺完成垂直换代(固本),新增撼路者、途睿欧等利基市场产品(赚钱),新增驭胜330等大众市场产品(走量),在福特和集团的大力之下,公司有望完成“乘商并举”的战略升级。预计2016-2018年EPS分别为1.88元、2.80元、3.22元,维持“买入”评级。


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