主题：中国联通：短期业绩承压，长期反转可期


2017-01-13 15:05:31 来源：中国证券网 作者：中金公司 钱凯

　　费用迅速攀升，2016 年4 季度预计亏损

　　我们预计中国联通2016 年4 季度收入为680 亿元人民币，同比增长4.4%，净亏损为人民币14 亿元。尽管净亏损加剧了市场对联通短期内业绩风险的担忧，但我们认为联通业绩好转的趋势并未改变，4 季度亏损同比收窄70%（扣除去年同期铁塔转让收入）。

　　关注要点

　　短期竞争加剧了联通的财务恶化，主要的原因包括：1）市场费用迅速上涨，中国4G 用户争夺进入白热化阶段。目前，4G 渗透率已经达到55%，我们预计2017 年下半年可达75%，这意味着新增4G 用户约2.7 亿。联通加大了市场推广力度和话费补贴力度，以求扩大自己在4G 市场的份额；2）铁塔租赁费用加重财务压力，为了快速建立完整的4G 覆盖网络，联通16 年租赁铁塔数目预计约68 万座，导致租赁费用显著上升；3）网络运维费用明显增加，因为联通需要同时运营维护2G/3G/4G 三张移动网络，导致网络利用率下降，费用率上升。我们预计随着4G 的渗透率进一步提高，且租赁铁塔的共享率上升，联通的费用率会出现明显下降。

　　国企改革有望带来强劲反弹。我们预计随着联通进一步深化国企改革，2017 年和2018 年业绩有望实现快速回暖。联通有望实施更加灵活的市场化员工奖惩制度，优化员工结构，提高公司运营效率。同时，联通会继续发展与内容商的合作，以保证流量的持续上涨。目前流量已经成为联通移动业务最主要的收入来源，更加丰富独特的互联网内容有望增强联通的市场竞争力。联通也在其核心业务，即基础电信服务方面进行改革尝试，先后与腾讯、阿里和百度等国内知名互联网公司发布了定制化的移动合约套餐，同移动和电信展开差异化竞争。我们认为联通一系列紧密的改革举措反映出公司深化改革的决心，有望彻底的改变公司的基本面状况，从运营、产品和财务等多方面改善公司的表现。

　　估值与建议

　　我们下调了2016 年收入预测2.6%至人民币2751 亿元，2017年收入预测5.9%至人民币2803 亿元；同时大幅下调2016 年净利润预测91%至人民币6200万元，2017年净利润预测21%至人民币11.3 亿元。但维持对国企改革和业绩反弹的积极观点，维持中国联通A 股推荐评级和目标价人民币7.2 元，基于2 倍2017 年市净率。维持中国联通H 股推荐评级和目标价11.2 港币，基于1.1 倍2017 年市净率。

　　风险

　　4G 市场竞争激烈；改革效果不及预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。